投资要点:
混凝土机械和挖掘机助推公司营业收入快速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年前三季度公司实现营业收入413.03 亿,同比增长59.45%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中混凝土机械业务收入上半年同比增长80.59%,三季度同比增长约20%;根据行业协会数据统计,公司挖掘机累计销售1.65 万台,同比增长74.94%,市场占有率居国内市场第二位,成为公司今年最大亮点;汽车起重机累计销售2942台,同比增长94.32%;履带起重机由于产品策略调整,仅累计销售251台,同比减少32.23%。
成本控制得力,毛利率和净利率均略有增长。受益于零部件自制化率提高等因素影响,公司前三季度综合毛利率为37.83%,同比上升0.46个百分点。净利率为19.95%,同比上升1.09 个百分点;其中虽然由于借款增加和国家多次提高贷款利率导致财务费用率同比增加0.56 个百分点,及人员工资和研发支出增加导致管理费用率同比上升0.14 个百分点;但销售费用率同比下降1.08 个百分点。
受行业低迷拖累,收入增速放缓,但不改公司长期投资价值。受一季度厂家大力促销透支行业部分未来需求和国家持续紧缩的货币政策影响,二季度开始行业增速开始放缓,公司三季度收入增速亦下降至22.12%,经营性现金流净额为-15.15 亿元。但我们认为:(1)行业低迷有利于龙头公司提高市场占有率;(2)货币政策预期定向宽松,一些停工的项目即将重新启动,行业需求回暖;(3)长期来看,公司混凝土机械、挖掘机业务和海外市场空间广阔;公司仍具长期投资价值。
维持“推荐”的投资评级。我们预测公司2011-2013 年每股收益分别为1.25、1.68 和2.20 元。目前股价对应2011 年11.57 倍市盈率,已充分反映了固定资产投资增速放缓带来的悲观预期,而固定资产投资悲观预期的改变将带来公司估值的提升,维持公司“推荐”的投资评级。
风险提示:宏观调控持续紧缩、原材料成本上升、信用销售风险