2011  年前三季度业绩分析：报告期内实现收入5.01  亿元，同比增长50.85%，营业利润1.13  亿元，同比增长13.9%；净利润9584  万元，EPS  0.24  元，同比下降10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】期内每股经营性现金-0.66  元，同比下降145%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）净利润下降的主要原因在于：（1）财政扶持资金的减少导致期内营业外收入仅287  万元，同比下降74%；（2）所得税税收优惠政策到期，所得税率达到17.2%，同比上升14.2  个百分点。
          中药材业务仍保持高速增长，白脉软膏值得期待。公司今年Q1~Q3  收入同比增长率分别达到-1%、59%、79%（参见表2），中药材业务是收入增长的主要来源，我们判断前三季度中药材收入同比增长接近400%，占公司收入的比重从上半年的30%提高到35%左右；上半年公司重建软膏剂产品白脉软膏的销售渠道，前三季度的销售额近4000  万元，同比增长90~100%。由于公司的中药材业务以大宗销售为主，毛利率较低，仍处在探索阶段；经营的品种也以虫草和陇西的道地药材为主，品种较为单一，所以并未带来业绩上的实质贡献。但我们认为，公司是藏药龙头企业，在中药材经营上拥有得天独厚的优胜，随着经营规模的扩大和相关人才的培养、引进，经营模式的逐步成熟，利润率提高是迟早的事情。公司在2010  年设立了全资子公司陇西奇正药材有限责任公司，并以此公司为主体实施甘肃陇西“无公害特色饮片生产基地”项目，进军中药饮片业务；今年6  月设立北京奇正天麦力健康品有限公司，开发健康食品。
          维持“审慎推荐-A”的投资评级。公司有望在年内申请到所得税优惠政策，我们维持2011~2013  年公司实现EPS  分别为0.48  元、0.53  元、0.61  元的预测，当前股价对应PE  为40  倍、35  倍、31  倍。公司是国内的藏药龙头企业之一，主导品种奇正消痛贴膏是国家保密品种，中标价格远高于同类产品；公司正依托青藏高原和黄土高原的原产地优势，积极进军中药饮片业务，致力于打造最具优势的西部药材饮片第一品牌，我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。
          风险提示：所得税优惠政策发生变化和中药材价格波动。