投资要点:
业绩回顾
省内依托经销商联合体,省外布点招商促成营收持续高增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年以来公司营收增速逐季提升,三季度末预收帐款仍有1.54 亿元(比年初增0.25 亿元),其他应付款1.67 亿元(反映支付的销售折扣折让、收到经销商销售保证金及应付但尚未支付的销售服务费)比年初增长了148%,显示销售情况持续好转,同时,公司毛利率与去年同期相比持平(74%),但由于公司在省内依托经销商联合体模式销售,出厂价有所降低,实际上毛利率与去年持平反映的是价格体系稳定,产品结构提升显著,高档酒内参、封坛系列销售良好。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)销售规模提升后费用率显著下降。1-9月份公司营业费用率同比下降2.4%至34.8%,管理费用率下降5.1%至10%,财务费用率下降2%至0.22%,三项费用率合计45%,同比下降近10%,但仍有很大的下降空间给业绩带来巨大的弹性。经营质量提升。由于去年同期的业绩有大量非经常性损益,剔除掉非经常性损益后,7-9 月份公司净利润同比增长324%,而1-9 月份公司经营活动产生的现金流量净额达2.3 亿元,同比增长296%,每股经营活动现金流量净额达0.76 元,显示了经营质量大为好转。
未来展望
定增完成在即,预计增发价格在20 元左右,对现在的股价形成支撑,募集资金近7.7 亿元有望加快公司复兴步伐。公司定向增发不超过3838 万股(现总股本30305万股,增发接近13%,即摊薄EPS 约12%),发行价预计在20 元/股左右,超募3 个多亿。增发项目为公司拟分5 年,投资3.1 亿(包括增发募集的1.2 亿)在央视及各大媒体打广告重塑品牌;拟投5054 万,以湖南为中心,在全国建100 个营销网点,省内网点布到县一级,且要建立计算机物流网络系统跟踪销售情况。
通过计算机物流网络系统使产销存环节衔接更紧密,加强终端掌控力度。
省内外均存较大发力空间,且公司业绩释放动力有望加强。湖南省内白酒市场容量至少在70 亿+,公司占有率不足10%,空间巨大。而省外市场则有望通过招商实现短期高增长,我们近期对经销商调研反映因茅台持续提价让出巨大的价格空间,公司产品性价比较高,在省外市场也实现了高增长。由于大股东参与定向增发以现金认购576 万股,一旦公司定增完成,则公司业绩释放动力将加强。
维持强烈推荐评级。我们维持盈利预测11/12/13 年收入9/12/17 亿元,增速58%/45%/38%; EPS0.41/0.76/1.13 元(未考虑增发摊薄),增速58%/83%/50%。
基于公司巨大的复兴潜力,及现价就在增发价格附近,我们维持“强烈推荐”评级。
风险因素:经济下行、公司营销政策的执行力度