投资要点:
息差水平维持高位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前3 季度,建行净息差NIM 为2.68%,较去年同期提高0.23%,较今年上半年提高0.02%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)与其他三家大行前3 季度的净息差水平对比,建行高于工行的2.55%、中行的2.10%,低于农行的2.80%。
存款定期化,贷款个人化。从年初至3 季度末,建行定期存款增长18.2%,活期存款减少-1.6%;对私贷款增长17.7%,对公贷款仅增长9.6%。可能的原因主要有两个方面:一是由于经济整体活跃程度下降,企业贷款意愿降低,定期存款意愿高于活期;二是今年信贷严控下的新情况造成,即在存款方议价能力较高的情况下,部分实质上的活期存款转化为短期定期存款存在,以便获取较高利率。
中间业务收入增长较快。前3 季度建行手续费及佣金净收入687.92 亿元,较上年同期增长41.31%。其中,单位结算、国际结算等重点推进产品增长较快,国内保理、理财产品、贷记卡、百易安和电子银行等新兴类产品亦快速增长。
贷款不良率稳定,拨备力度有所提高。3 季度末,不良贷款比率为1.02%,与2 季度末的1.03%基本持平。而前3 季度资产减值损失208.3 亿元,较去年同期增长64.9%;第3 季度单季资产减值损失69.05 亿元,较去年同期增长145.8%,拨备力度有明显提高。截至3 季度末,建行不良贷款拨备率达到2.54%,已高于2.5%的新监管目标,对待资产质量态度审慎。
其他监管指标表现稳健。3 季度末贷存比63.5%,距75%的监管上限仍有相当距离。资本充足率12.58%,核心资本充足率10.57%,均符合现阶段监管标准。
投资建议:预计建行2011 年、2012 年EPS 分别为0.67 元、0.81 元,对应PE 分别为7.1x、5.8x,对应PB 分别为1.45x、1.24x,估值明显偏低,给予“推荐”评级,目标价5.38 元。
风险提示:
经济下滑超预期导致贷款质量下降。