事件：  
        上市公司三季报公布完毕。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
        观点：  
        1、上市企业盈利总体环比同比均下降，低于行业总体盈利水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
      从上市公司总体来看，今年前三季度毛利率下降至7.22%，环比继续下降0.3  个百分点，净利率仅为1.72%，  下降0.3  个百分点。营业收入同比增加19.3%，但净利润同比下降19.36%。  根据钢协统计的77  家大中型钢厂利润来看，1  至9  月份累计利润为823.4  亿元，比上年同期增加27.74%。9  月份大中型钢铁企业销售收入利润率仅为2.53%，1  至9  月份累计利润率仅为2.99%。  
        上市公司业绩明显低于全行业水平，主要是今年以来建筑用钢盈利能力明显好于板材，而大中型钢铁企业板材占比大，盈利能力不如生产建筑用钢的中小企业。  
        根据协会统计今年3  季度全行业盈利环比2  季度下滑20%，而上市公司3  季度净利润环比2  季度下降41%，  符合我们之前夏季属淡季，业绩环比下降的预期。  
        2、西部地区和东南沿海区域表现好  从公司来看，毛利率较高的企业主要集中在西部地区和特钢行业，毛利率排在前几位的分别是西宁特钢（21.52%）、攀钢钒钛（13.57%）、酒钢宏兴（11.09%）、本钢板材（9.65%）、大冶特钢（9.52%）。另外八一钢铁（8.65%）、新兴铸管（8.58%）毛利率也处于前列。  
        从公司来看，盈利最高的是宝钢，净利润为63.21  亿元，但同比下降40%，而宝钢净利率占全部上市公司净利润的34%，使得整个行业盈利大幅下滑。净利润下滑比较大的企业有攀钢钒钛（-99%）、鞍钢股份（90%）、马钢（68.9%）、首钢（48%）、宝钢（40%）。  
        仅有华菱钢铁亏损1.74  亿元，但3  季度环比有所改善。  
        从公司前三季度情况来看，营业收入和利润表现好的企业主要集中在长材企业和西部地区的企业。今年以来，  固定资产投资增加，建筑用钢盈利能力明显好于工业用钢，建筑用钢比例较大的企业明显好于行业平均水平。西部和东南沿海企业仍有产能扩张，从营业收入来看，营业收入增长率高的企业为重庆钢铁（72.5%）、酒钢宏兴（49.66%）、南钢股份（37.93%）、马钢股份（36.31%）、新兴铸管（30.86%）。  
        东南沿海和西部地区特别是新疆地区发展较快，使得三钢闽光（212.74%）、西宁特钢（142.12%）、韶钢松山（138.33%）、重庆钢铁（87.66%）、酒钢宏兴（66.05%）；另外八一钢铁（14.15%）、新兴铸管（11.75%）、净利润均好于行业平均水平。  
        3、钢价快速回落。  从8  月份开始，钢材价格出现松动，但9  月份中旬之后，钢材价格快速回落，总体回落了15%左右。但10  月份中旬钢材价格就下降了7%以上，目前钢价稳定。  钢材价格的回落主要是金九银十旺季需求的落空、基建大幅下滑和保障房未能完成拉动钢材消费的任务。再加上铁矿石价格大幅下跌，钢价失去支撑。  
        4、钢铁企业检修减产应对  
        中钢协最新数据显示，10  月中旬其重点企业粗钢产量为1558  万吨，全国估算值为1799.7  万吨，日产量分别为158.5  万吨和179.98  万吨。日产量分别较10  月上旬快报数据下降4.8%和6.9%，同时较其修正后上旬日产量分别下降3.3%和2.9%。  
        据中国联合钢铁网调查，唐山地区钢厂高炉以及部分品种轧线开工在截止21  日的当周出现回落。津冀地区117  条线螺开工88  条，开工率75.2%，较上周下降约10  个百分点，唐山地区81  座高炉里86.9%，较上周末环比下降6.5  个百分点，带钢开工率为77%，环比上周下降4.3  个百分点。  
        除唐山地区以外，国内一些大型钢铁生产企业检修也明显增多，如河钢集团近期对2  座高炉进行检修，且其中唐钢一座2000m3  高炉计划检修一个月，柳钢、新余高炉、马钢、天铁、鞍钢等分别对部分高炉或转炉进行检修甚至是暂时性停产，初步统计所影响产量接近100  万吨。另据中联钢截止10  月21  日调查统计，10  月共有13  条建材线、7  条热卷线、13  条中板线检修。
        5、矿价大幅下跌，钢价失去支撑  
        我们在10  月18  日报告《钢材市场进入恶性循环》中指出：国外铁矿石供应商主动下调矿价，对未来预期并不很乐观，目前进入钢价下跌-矿价下跌-钢价持续下跌的恶性循环。  10  月17  日淡水河谷主动降价，四季度铁矿石每吨从175  美元降到了160  美元。铁矿石市场高度垄断，一向强势的供应商主动下调铁矿石价格反应了对未来市场预期不乐观。  
        从淡水河谷下调矿价以来，矿价直线下跌，10  月份巴西淡水河谷公司(Vale  SA)出口到中国的铁矿石价格一个月内下跌了近30%，从月初时的每吨报价172.60  美元下跌至目前的每吨报价120  美元。主要源于钢价下跌-钢厂减产-矿石需求减少-矿价下跌的逻辑之中。  
        由于进口矿价快速下跌，我们任务，由于国内矿石成本较高，跌至国内矿上成本线时，国内矿石减产，才能使得矿价稳定，预计进口矿价跌至100  美元将企稳。  
        6、钢铁行业利润将快速下降，或短暂亏损  
        9  月份纳入钢协统计的77  家大中型钢厂利润仅为78.99  亿元，环比下降6.59%，1  至9  月份累计利润为823.4  亿元，比上年同期增加27.74%。根据中钢协统计数据显示，9  月份大中型钢铁企业销售收入利润率仅为2.53%，1  至9  月份累计利润率仅为2.99%。  由于10  月份钢价大幅下跌，不排除行业将短暂亏损。  
        7、投资策略  
        我们在10  月18  日《钢材市场进入恶性循环》报告中指出：钢价重新上涨需求钢铁行业减产、年底冬储启动和明年初的旺季需求。
        现在钢厂大幅下调钢价之后，检修和减产增加，钢价大幅下跌的阶段已经过去，钢材市场将进入稳定期。仍然维持我们前面的判断，目前钢厂已经开始减产，但钢价重新上涨需要等到冬储启动和明年的旺季需求。  
        目前钢铁板块PB  仅为1.15，历史上估值最低分别为05  年PB0.96  和08  年PB0.99，由于估值与历史最低水平相差不大，我们维持行业谨慎看好评级。  
        目前，由于固定资产投资下滑，使得建筑用钢开始显疲软，工业用钢表现相对较好、特别是特钢仍有较好的盈利能力。主营产品市场占有率高，盈利能力强的企业具有优势，主要推荐宝钢股份、大冶特钢、八一钢铁、西宁特钢、新兴铸管。