业绩简评
业绩总体符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布三季报:2011年Q3实现营业收入100.95亿元,同比增长14.6%;归属于上市公司股东的净利润为0.85 亿元,同比增长232.17%,环比增长1.37%;全面摊薄EPS为0.061元,期末每股净资产为6.28元;1-3季度累计实现EPS为0.220元,同比增长2.47 %。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
经营分析
Q3业绩中规中矩。Q3公司综合毛利率处于近年来的低点,仅为4.8%,环比下降0.1个百分点。这在上市钢企中也处于偏低水平,主要是由公司的产品结构所致:所有上市普碳钢企中,公司的热轧板卷和中厚板产量占比最高,达68.0%,而这两个品种钢在2011年以来表现一直偏弱,但是在近期下跌的过程中,这两个钢种的表现显著好于建材。
期末公司库存相对合理。Q3 末,公司的库存占季度年化销售收入的比值为16.16%,处于2010 年以来的次低水平,环比下降0.74 个百分点,总体较为合理,这一方面反映出公司经营相对稳健的作风,另一方面也说明公司对Q4钢矿价格判断较为准确。
高度关注可转债的回收条款。公司转债已进入最后两个计息年度,如果股价收盘价连续30 个交易日低于当期转股价格的70%(即5.62 元),将触发提前回售条款,当前公司的收盘价已经连续8 个交易日在5.62 以下。由于公司转债规模27.60 亿元,相当于净资产的31.56%,且接近Q3 末的现金及等价物(27.78 亿元),因此我们判断,如果股价继续低迷,公司有可能会向下修正转股价(公司目前不持有转股价)。
公司的长期投资价值充分显现。一方面,我们认为27.60 亿元的可转债最终成功实现转股的可能性较大,但转股的前提条件是股价高于每股净资产(6.28 元),而当前的股价仅有5.52 元;另一方面当前公司净利润率仅为0.8%,吨钢净利润仅为40元,远利于钢铁业平均水平,未来若钢矿供求关系偏松,公司的盈利弹性将会充分显现。因此公司的长期投资价值显著。
盈利预测和投资建议
不考虑股本摊薄,预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.264 元、0.517元、0.647 元,以最新收盘价计算,对应的2011-2013 年PE 分别为20.88倍、10.68倍和8.53倍,公司长期投资价值显著,给予“买入”评级。
风险提示
(1)宏观经济持续恶化影响公司后续的盈利能力,以致最终影响转股;(2)后续若公司不存在进一步注入优质资产,成功转股有一定难度。