結論與建議:
公司作為國內變壓器製造廠商龍頭,產品組合豐富,市場佔有率穩居首位,“十二五"期間的智能電網建設、西北電網建設將有效拉動公司變壓器、電抗器的需求;公司完整的光伏產業鏈將在未來逐步提升公司新能源盈利空間;坐擁西部重點開發工程之一的“南露天煤礦"將顯著提升公司長期價值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
預計公司2011、2012 年實現營收172.92 億元(YOY-2.7%)、199.00 億元(YOY+15.1%),實現淨利潤14.40 億元(YOY-10.6%)、17.71 億元(YOY+22.9%),EPS0.55、0.67 元,當前股價對應2011、2012 年動態PE18X、15X,鑒於公司業績內外挑戰格局有望迎來改變時機,維持“買入"建議,目標價12.0 元(對應2012 年PE18X)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
前三季度淨利潤10.20 億元(YOY-25.6%),符合預期:公司今年以來,主要產品變壓器(占營收55.0%)受國網招標規模及價格下降影響,毛利率走低,前三季度綜合毛利率21.4%,比去年同期下降1 個百分點。同時,公司期間費用率(12.6%)上升2.2 個百分點。
三季度有望成為公司業績低潮的結束點:從三季度看,公司實現營收45.17 億元(YOY+9.6%),實現淨利潤3.31 億元(YOY-19.4%),公司單季度毛利率19.9%,同比下降1.7 個百分點。公司單季度期間費用率12.2%,同比上升1.0 個百分點,儘管公司淨利潤下降,但我們認為,今年三季度是毛利率由下降週期進入上升週期的拐點。
材料成本下跌:從3 末起銅價格震盪下行,有助公司毛利率止跌回穩,加上特高壓變壓器將會有部份收入確認;此外,公司電線電纜產品在擴產後,將從兩條生產線擴產到八條生產線,規模效應降低成本。
海外業務的拓展是另一大看點:公司海外收入占比達20.0%,領跑於業界。目前公司海外業務主要有單機工程、EPC 工程兩種,盈利水準好於國內同類項目,公司目前海外項目訂單達6.0 億美元,我們認為隨著公司海外項目經驗的積累有望幫助公司進一步獲得訂單。
盈利預測:預計公司2011、2012 年實現淨利潤14.40 億元(YOY-10.6%)、17.71 億元(YOY+22.9%),EPS0.55、0.67 元,當前股價對應2011、2012年動態PE18X、15X,鑒於公司業績內外挑戰格局有望迎來改變時機,維持“買入"建議,目標價12.0 元(對應2012 年PE18X)。