結?與建議：
        三季報顯示公司1-9  月淨?潤2.6  億元，YoY  增長30.6%,符合預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】營收和淨?增長一方面?源於遊客10%左右增長，另一方面是遊客人均消費提升，公司成本費用相對剛性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我們看好黃山地區未?交通通達特別是2013  ?三條高鐵交匯帶?的遊客人?15%-20%的增長以及消費升級帶?的業績提升。目前對應B  股13  倍和11  倍，維持買入的投資建議。
        三季報業績如期增長——1>三季報顯示公司1-9  月營收12.38  億元，YoY增長20%，淨?潤2.6  億元，YoY  增長30.6%,符合預期。營收增長一方面是景區遊客?增長?位?以上，另一方面人均消費提升，?道、酒店等收入增速較快，毛
        提升1.4  個百分點。2>  Q3  淨?潤1.19  億元，YoY  增長18.9%，環比Q2  下?約15%，主要是銷售、管?費用增長（房地產開發公司費用增長所致）和投資收益下?50%（華安證券分紅減少）。
        交通通達奠定2013  ?後遊客?均15%-20%的增長——1>黃山景區經過多?的發展日趨成熟，“十一五＂期間遊客
        均增幅8.1%，收入增幅17.1%。2>2011  ?遊客增速有加快跡象。2011  ?前三季?受到周邊?網加密等因素影響，遊客增速在10%左右。3>2013  ?高鐵網絡交匯，?射長三角核心城市1-2  小時經濟圈，遊客增長將加快。2013  ?前後京福、皖贛、黃杭、三條高鐵線?交匯於黃山市，屆時黃山市到杭州約0.5  小時，到合肥、南京等約1  小時，到上海約2  小時，到?京、廣州4  小時左右。將直接帶動遊客增速加快，預計2013  ?後遊客增速將達到15%-20%，十二五期間?複合增速保守估計在12%-15%，遠高於十一五。
        西海大峽穀項目開發有?於擴充黃山景區接待?和保障?遊品質——1>深?開的西海大峽穀的纜?項目將有效?通新開發的西海景區和原油有的南海、?海景區，解決景區?接?暢造成的原有景區旺季遊客接待?爆棚限制
        和新開發景區遊客接待
        足的問題。有效擴展?景區遊客接待能?和保護?景區長期遊賞品質。估計建成時間在2011  ?底-2012  ?初，預計培育期1-2  ?,未?3-5  ?營收規模或超1  億元。
        消費升級和成本費用相對剛性是未?盈?增長另一大助?——景區、?道、酒店前三季?營收增長明顯高於遊客增長6-10  個點，印證消費升級提升盈?。預計未
        景區、?道、酒店業務收入增長分別在15%、16%和20%，成本費用上升幅?相對較小，盈?增幅將高於收入。
        地産項目預售?好——玉屏府項目預售?好，預收房款約2.3  億元。考慮到房地產調控，出於謹慎預計今?將貢獻淨?潤約0.15  億-0.2  億元。
        我們預測，2011、2012  ?公司淨?潤2.91  億元和3.41  億元，YoY  增長26.02%和17.02%（扣除房地產結算影響，2011  ?淨?潤增長37%），EPS為0.62  元和0.72  元，對應A  股PE  為11  ?27  倍和12  ?23  倍，B  股13倍和11  倍，2013  ?後淨?潤增速將在30%以上，未?遊客增長加快和消費升級可能帶?主業增長超預期，維持買入的投資建議。