結?與建議:
三季報顯示公司1-9 月淨?潤2.6 億元,YoY 增長30.6%,符合預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】營收和淨?增長一方面?源於遊客10%左右增長,另一方面是遊客人均消費提升,公司成本費用相對剛性。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我們看好黃山地區未?交通通達特別是2013 ?三條高鐵交匯帶?的遊客人?15%-20%的增長以及消費升級帶?的業績提升。目前對應B 股13 倍和11 倍,維持買入的投資建議。
三季報業績如期增長——1>三季報顯示公司1-9 月營收12.38 億元,YoY增長20%,淨?潤2.6 億元,YoY 增長30.6%,符合預期。營收增長一方面是景區遊客?增長?位?以上,另一方面人均消費提升,?道、酒店等收入增速較快,毛
提升1.4 個百分點。2> Q3 淨?潤1.19 億元,YoY 增長18.9%,環比Q2 下?約15%,主要是銷售、管?費用增長(房地產開發公司費用增長所致)和投資收益下?50%(華安證券分紅減少)。
交通通達奠定2013 ?後遊客?均15%-20%的增長——1>黃山景區經過多?的發展日趨成熟,“十一五"期間遊客
均增幅8.1%,收入增幅17.1%。2>2011 ?遊客增速有加快跡象。2011 ?前三季?受到周邊?網加密等因素影響,遊客增速在10%左右。3>2013 ?高鐵網絡交匯,?射長三角核心城市1-2 小時經濟圈,遊客增長將加快。2013 ?前後京福、皖贛、黃杭、三條高鐵線?交匯於黃山市,屆時黃山市到杭州約0.5 小時,到合肥、南京等約1 小時,到上海約2 小時,到?京、廣州4 小時左右。將直接帶動遊客增速加快,預計2013 ?後遊客增速將達到15%-20%,十二五期間?複合增速保守估計在12%-15%,遠高於十一五。
西海大峽穀項目開發有?於擴充黃山景區接待?和保障?遊品質——1>深?開的西海大峽穀的纜?項目將有效?通新開發的西海景區和原油有的南海、?海景區,解決景區?接?暢造成的原有景區旺季遊客接待?爆棚限制
和新開發景區遊客接待
足的問題。有效擴展?景區遊客接待能?和保護?景區長期遊賞品質。估計建成時間在2011 ?底-2012 ?初,預計培育期1-2 ?,未?3-5 ?營收規模或超1 億元。
消費升級和成本費用相對剛性是未?盈?增長另一大助?——景區、?道、酒店前三季?營收增長明顯高於遊客增長6-10 個點,印證消費升級提升盈?。預計未
景區、?道、酒店業務收入增長分別在15%、16%和20%,成本費用上升幅?相對較小,盈?增幅將高於收入。
地産項目預售?好——玉屏府項目預售?好,預收房款約2.3 億元。考慮到房地產調控,出於謹慎預計今?將貢獻淨?潤約0.15 億-0.2 億元。
我們預測,2011、2012 ?公司淨?潤2.91 億元和3.41 億元,YoY 增長26.02%和17.02%(扣除房地產結算影響,2011 ?淨?潤增長37%),EPS為0.62 元和0.72 元,對應A 股PE 為11 ?27 倍和12 ?23 倍,B 股13倍和11 倍,2013 ?後淨?潤增速將在30%以上,未?遊客增長加快和消費升級可能帶?主業增長超預期,維持買入的投資建議。