一  宏观经济回顾与展望——欧盟峰会协议只是一针迷幻剂古希腊以其发达的悲喜剧而闻名于世，如今，另一出希腊戏剧正在上演，随着上周欧盟峰会达成三大协议，这出悲剧似乎开始向喜剧转化了，但，事实如此吗？
        三大协议简单概括为：1）私人部门的希腊债务减记50%，约合1000  亿欧元；2）稳定基金以杠杆的方式扩大至1  万亿欧元；3）欧洲银行业的资本充足率在明年6  月前提高到9%，为此需融资1000亿欧元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        在协议公布后，市场的反应较为正面，避险情绪出现明显消退，风险偏好抬头，包括股市在内的全球风险资产大涨，美元则出现下跌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）不过，这一乐观的气氛，未必是对协议的真实反馈，更有可能是在长期压抑之后的一次深呼吸。
        简单来讲，我们对协议的态度是，这是一针迷幻剂，可以让人暂时忘却痛苦，但药效过后，什么也不会改变。该协议可以在中短期内大幅缓解欧债危机进一步恶化的风险，但是治标不治本，无法从中长期彻底解决危机。
        私人部门减记50%的债务，虽然令希腊减压，但却开了一个恶劣的先例，减记实际上意味着大规模的债务违约，这意味着任何一个国家，只要还不起债，便可以一笔勾销，这无疑减缓了剩余几个危机国整顿财政的紧迫性。
        而稳定基金以杠杆的方式扩大至1  万亿欧元，更是“画饼充饥”了，假如以部分担保的形式担保某国的债务，意味着债权人最后仍面临大幅亏损的境地，而且杠杆化的方式充分说明，欧洲国家已经没有过多的资金用于救助，或者即使有，也不愿意再拿出来。
        从危机国的债务分布来看，未来12  个月内，“欧猪五国”有接近8000  亿美元债务到期，假设稳定基金的杠杆设为3－4  倍，那么稳定基金的实际资金规模只有2500-3000  亿欧元，合3500-4000  亿美元，因此只要市场愿意，完全可以将稳定基金掏空，从而让“欧猪五国”处于裸泳状态。
        而且这还只是一个静态假设，假如危机国大量借入短期债务维持财政运转，或者市场利率飙升导致还债压力剧增，那么1  年内的到期债务规模可能会达到1  万亿美元。