上调盈利预测。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们将宝姿07、08、09 年的盈利预测分别上调1%、5%和8%,反映出国内市场同店销售额的强劲增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)调整预测后,我们预计07-09 年盈利年均复合增长率将达到36.7%。我们认为,随着国内消费者的日渐成熟,高端时装市场将呈现整合趋势,宝姿1961 在国际时装界品牌形象的提升也为其在国内市场的持续发展奠定了坚实的基础。近期的市场调整带动了行业整体估值水平的下降。因此,基于1 倍的PEG 和人民币升值8%的预期,我们将该股目标价格由37.2 港币小幅下调至35.5 港币,相当于36.7 倍的08 年预期市盈率。我们对宝姿维持优于大市评级。
新开店铺零增长,同店销售收入保持强劲。为了配合品牌定位和发展战略,宝姿关闭了部分上世纪90 年代初开设于老牌国有商场的零售店面,并将新店开在了更加时尚和高档的商场。因此,管理层表示07 年净增店铺数量为零。鉴于其在中国市场较高的渗透率,我们预计08-09 年宝姿和BMW Lifestyle 两品牌的店铺数量将分别同比增长5%和7%。预计07 年同店销售收入将同比增长36%,主要由平均售价同比增长12%拉动。随着品牌知名度的提升,我们认为宝姿还有充足的空间进一步上调平均售价。我们预计,08-09年宝姿产品平均售价将上浮9.8%。敏感性分析显示,平均售价每上涨1%,08 年盈利将增长1.5%。
库存改善。我们下调了库存预测,预计07 年存货周转天数将缩短20 天。欧盟和美国05 年实行的保护限额导致06 年上半年贴牌产品出口持续下滑,这是07 年存货周转天数居于历史高位的主要原因。现在,宝姿通过首先在几家店铺展出全部的产品线,然后对反馈较好的款式再开始大规模生产的方式来测试市场。我们预计,这一战略将优化库存管理,从而进一步减轻库存压力。
配饰业务扩张。宝姿在北京开设了一家专门的配饰店,主要出售皮包。另外,宝姿对BMW Lifestyle 品牌在中国的独家代理权又续签了三年。在此之前,宝姿只从事宝马品牌的服装贴牌设计制造业务;续签以后,宝姿还获得了配饰贴牌设计制造的订单。宝姿和宝马之间合作的深化不仅会促进零售销售,还将为宝姿打开配饰市场提供一条重要的渠道。