我們相信大唐發電(簡稱大唐)在上游業務進行的大量垂直整合有助其在長期內紓緩煤價攀升的風險。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同時,隨著旗下四座新煤礦將在2011 年全面投產(總年產量預計可達6,700 萬噸),公司對現貨煤價波動的免疫力將遠勝其他內地獨立電廠。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)此外,將於2010 年全面投產的煤轉聚丙烯項目亦可為大唐創造不俗的盈利。因此,我們看好該股的長期前景。維持買入評級,目標價7.00 港元。
煤礦投資有助紓緩煤價上升的影響。大唐旗下四座新煤礦將在2011 年全面投產,合計可為公司貢獻6,700 萬噸煤,佔公司每年煤炭消耗量約65%。我們估計這四座煤礦的平均煤炭成本為每噸200 元人民幣,遠較大唐的340 元人民幣為低。因此,這四座煤礦的全面投產可能為大唐每年節省約60 億元人民幣的成本,據我們估計可令公司每股盈利提升0.22 港元。
煤轉聚丙烯項目將產生巨大價值。即使是根據我們最保守的預測(假設該項目的動態投資額為162 億元人民幣,而以每桶40 美元的原油價格計算,聚丙烯的市場售價為每噸9,690 元人民幣),該項目仍顯示出強大的盈利能力及不俗的內部回報率(至少15%),遠勝電力業務。我們預計該項目在2010 年全面投產可令公司每股盈利提升0.09 港元。
維持買入評級,目標價7.00 港元。我們將大唐07 至09 年度盈利預測分別調低15%、20%及16%,基於以下假設:(1)煤價在08 及09 年大幅上揚10%及7%;(2)電價在08 年上半年遭凍結,且08 年下半年亦未必可獲解凍;及(3)受近期煤炭供應短缺的影響,08 年利用率下挫1.3%,並在09 年進一步下挫1.5%。
該股現價相等於07 年度市盈率15.1 倍,顯示07 至09 年度每股盈利的平均複合增長率為13%。目標價7.0 港元,較資產淨值折讓20%,相等於08 年度市盈率19.1 倍及市賬率2.3 倍。維持買入評級。