策略双周刊：扩容和紧缩：市场不可承受之轻？
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        市场运行特征A  股市场：近两周金融、地产、交运设备以及含H  的A  股、低价股等表现居前，电子元器件、医药生物、食品饮料、信息设备及高价股、高市盈率股等表现落后。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        全球市场：全球股市普遍反弹，恒生指数创历史新高，A  股出现大幅背离，近一个月表现居30  个主要市场指数倒数第一。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）亚太行业指数方面，近一个月石油天然气、软件、通信、地产、汽车等表现良好，而集装箱、纺织、饮料、采矿、食品、航空等板块表现弱势，和A  股板块走势特征有较大差异。
        市场驱动因素估值：近期上证指数在  19.5-21.5  倍pe、1.9-2.1  倍pb  估值轨道间震荡；A/H  平均溢价率为24.5%，较上期29%水平有明显降低，投资品公司和高溢价率公司下降幅度最为明显。近期A  股和香港市场出现的明显背离走势，估值加速接轨，中国资产估值比较A  股综合溢价水平大幅度降低到8.4%水平。
        盈利：近期卖方分析师  06  年平均盈利预测上调幅度较大的行业主要有：证券、机械、电子设备与仪器、专营零售、饮料、媒体等行业。近期发布20  家中报业绩预增公司，可以重点关注宏图高科、名流置业、天地科技、贵研铂业等公司。
        流动性：7  月M2、信贷增速份未持续放慢，加息或将成为央行无奈选择，准备金率也或在下半年再度上调；国际流动性角度，美联储8  月未加息，加息周期已经接近尾声，但年底之前加息可能性依然存在。同样值得关注的是其他大经济体正步入加息周期，重点关注日本加息进程，作为大宗商品和新兴市场流动性的关键提供者，日本步入加息周期影响不可小觑。
        国信资产配置前期无论是  IPO  扩容节奏和规模还是宏观调控力度超出预期，市场气氛转向明显。对于“牛熊之辩”，我们认为扩容和紧缩只是在累积涨幅过大、市场本身也需要休整市场环境下的阶段性关键制约因素，我们坚定看好本轮牛市的宏观、制度和资金层面的驱动因素都未因紧缩或扩容发生改变，宏调或大扩容不会抹杀牛市。
        扩容和紧缩并非市场“不可承受之轻”，但这两大制约因素的交织和预期程度的变动还将不断影响市场运行节奏，高位反复震荡的牛市换档特征已经还将继续成为三季度市场走势的主基调。现阶段的震荡整理过程中，前期涨幅过大的机构重仓股由于流动性短期缺失成为调整的“重灾区”，对持有者是考验持有耐心和信心的时机，而对场外资金特别是一些新发基金而言，无疑提供了难得的“优质中国资产”建仓布局良机。投资策略上，我们仍建议在控制整体仓位下围绕价值股作阶段防御策略，尤其是一些估值合理、基本面有潜在亮点的“大象股”，一些未来几年有明朗的高速增长预期的优质成长股也正是“趁大海退潮捡便宜货”的好机会。