全球股市的大跌已经提高了我们预期（亚洲（日本除外）2008年GDP增长为7.6%，这一预期低于市场预期）所面临的下行风险。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在中国上周刚公布了2007年11.4%的实际GDP增长率之后（经济增长连续八年呈上扬之势），这个预期或许看似太过悲观（图1）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）然而，GDP属于事后统计资料，中国的高速增长掩盖了日益加剧的下行宏观风险。我们预期：2008年由出口带动的增长放缓应该会导致经济增速降至9.8%。或许看起来经济增长还没有放缓，但这可能足以引发一些宏观风险，从而进一步伤害中国的增长，并转而影响到亚洲其它地区。
        增长面临的下行风险
        我们早就提出：随着中国开放程度的提高再加上其与全球经济的融合，中国现在更容易受到外部冲击的影响（详见“中国：对亚洲各经济体的缓冲作用不大”，《每周全球经济监测》，2007年10月5日）。虽然最明显的影响来自中国贸易部门比重（2007年出口占GDP的比例已经从1997年的22%上升至44%），但上周初中国和全球股市的同步下跌表明中国资本市场再也不是不受外部冲击的避风港。
        实际上，由于人民币升值、出口退税下调、以及劳动力、原材料和减污成本上涨，出口增长在2007年下半年已经放缓（图2）。一些媒体（其中包括官方报纸  –《人民日报》的一篇报导）都曾提到：因成本上涨严重影响到了利润，2007年广东和福建这些南方省份有数千家出口企业倒闭。鉴于外部需求开始削弱，中国的出口增长可能会在今年继续放缓。
        更低迷的外部需求可能也会降低出口企业的投资积极性。另外，央行更严格的控制信贷（在2007年11和12月份效果显著，而且现在仍在实施）应该会放慢投资增速。虽然我们预期私人消费增长将在2008年进一步加速，但通胀上涨导致名义零售夸大了消费的增长速度，实际支出的加速并不足以抵消投资和净出口增长的双双疲软。