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研究报告:安信证券-固定收益事件点评:海马转债上市定价-080128

股票名称: 股票代码: 分享时间:2008-01-30 09:03:57
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 王昌俊
研报出处: 安信证券 研报页数: 3 页 推荐评级:
研报大小: 50 KB 分享者: fil****03 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        报告摘要:
          海马转债(125572)将于2008年1月30日在深圳证券交易所挂牌上市,债券规模8.2亿元,债券期限5年,票面利率依次为1.5%,1.8%,2.2%,2.5%,2.7%,到期按面值的106%(含当期利息)的价格赎回全部未转股的转债,初始转股价格为18.33元,转股期为2008年7月16日至2013年1月15日。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】(具体条款请见表1)
          海马转债发行向原股东优先配售,每股配售1.0元,优先配售后的余额网上向社会公众投资者定价的方式进行。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)原股东实际优先认购2,235,744张,占本次发行总量的27.2652%,其中有限售条件股东海马投资集团有限公司获优先配售1,466,000张,占本次发行总量的17.8781%,原无限售条件股东优先配售769,744张,占本次发行总量的9.3871%。由于海马转债发行期间新股发行的家数和募集资金规模都较少,因此市场资金较为宽裕,网上申购资金规模较大,达到1447.60亿元,这使得中签率较低,中签率为0.4120%。
          2008年1月28日正股海马股份(000572)的180日年化历史波动率为68.40%,以目前1年期法定存款利率4.14%做为无风险利率,在1月28日正股海马股份(000572)收盘价13.76元下,我们计算得到海马转债的不考虑赎回条款的理论价格为123.33元。
          在考虑赎回条款的情况下,海马转债的理论价格大约在110元左右,但我们发现07年以来转债上市价格多与不考虑赎回条款的理论价格较为接近,因此我们以其为海马转债定价。参考07年发行的转债以上市首日收盘价计算得到的隐含波动率与历史波动率的关系,我们给与海马转债上市时55%-80%的隐含波动率,这样在无风险利率4.14%,正股价格在13.76元下,海马转债上市价格大约在115.98元至129.06元之间,对应平价溢价率区间为[54.51%,71.92%],若不考虑赎回条款,这样的溢价率是合理的,主要由于转债期限较长,时间价值较高,但若考虑赎回条款,这样的溢价率略为偏高。

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