报告摘要：
　　国电南瑞（600406）公布2007年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年报显示2007年主营业务收入为10.69亿，同比增长19.37%；主营业务综合毛利率下降2.02%；营业利润同比下降3.98%；净利润1.49亿元，其中归属母公司所有者净利润1.424亿元，同比增长9.27%，每股收益0.558元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）营业利润下降而净利润上升的主要原因是：退税收入、科研经费拨款等营业外收入大幅增加，增长141.23%。
　　变电站自动化业务在07年四季度大约增长了30%，使得上半年衰退的影响得到改变。由于公司的高压线路保护07年中期刚刚通过鉴定，配套的其它高压保护还没有形成系列。我们预测公司变电站自动化业务增长率会低于行业平均增长率，分别为15%，10%，5%。二次设备龙头企业间的激烈竞争在08年还会持续，毛利率会略有下降；09年、10年由于IEC61850变电站的推广和公司高压保护系列形成，毛利率可能会小幅上升；我们预测三年的毛利率分别为27.5%、28%、30%。
　　电网调度自动化业务每年容量为10亿元，包含调度自动化系统和集控站的需求。
　　根据对电网投资规模增长的预测，我们预测电网调度自动化业务在08年还会有大幅度的增长，09年、10年增长趋缓，08、09、10年的增长率分别为40%、20%、10%。毛利率可能与07年持平。
　　轨道交通电气与保护自动化业务主要的收入来自南京中德公司，今年该项业务出现-13.64%的下滑，我们预测08、09、10年的收入增长率分别为15%、5%、5%。
　　农电自动化和火电工业自动化业务预计处于低速平稳增长。
　　退税收入、科研经费拨款等营业外收入将是长期的，对公司的盈利影响非常大，必须给予足够的重视。
　　公司在股改时承诺优质资产注入，近期南自院正副院长除一人外全部进入公司的董事会，有利于资产注入的实施。我们认为南瑞继保和深圳南瑞短期内注入公司的可能性偏小。近期可能注入的资产的06年收入在4.1亿-10.25亿之间。
　　在不考虑资产注入和增发的情况下，预测的08、09、10年每股收益为0.681元、0.803元、0.913元，增长率为22.04%、17.91%、13.70%。
　　按照08年EPS，软件企业45倍市盈率计算的估值为30.65元。目前股价已经部分反映了资产注入的预期，由于资产注入还有很大的不确定性，我们暂时给予“中性-A”的投资评级。