投资思路:
随着公司文山氧化铝项目达产,明后两年公司的资源优势将逐步体现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司文山80 万吨氧化铝项目设备以及配套的192 万吨铝土矿开采设备已经安装完毕,下半年将开始带料试生产,计划明年底之前释放75%左右的产能,该项目达产后可以满足公司80%的氧化铝需求。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于目前氧化铝市场销售价格为3000 元/吨,而预计文山氧化铝生产成本为2000 元/吨左右,自产氧化铝将为公司电解铝业务带来4 个百分点左右的毛利率提升。
水电直购成型,将进一步提升公司的成本优势。公司于2009 年3 月被国家选为15 家直购电试点之一,随着"十二五"云南省水电产能的大幅提高,公司实现水电直购指日可待。今年公司的平均电价为0.49 元, 并已经成功将生产铝锭的耗电量降至13500 度/吨以下,处于行业领先地位。今年6 月,国务院出台关于支持云南加快建设面向西南的桥头堡的意见,鼓励矿电结合、发展清洁载能产业,这为公司今后进军上游水电领域提供了有利的条件。
公司将加大铝材深加工的投入,提升铝加工业务的盈利能力。公司8 万吨高强度宽幅铝合金板带材项目已经建成并投产,预计年底达产,届时公司铝加工总产能将达到32 万吨/年,预计随着该项目达产,公司铝加工业务的毛利率将继续上升。另外,泽鑫30 万吨哈兹莱特法铝合金板带材项目今年已经开始建设,总建设期为3 年,分两期,各15 万吨, 预计2013 年一期投产。该项目投产将进一步提高铝加工业务在公司收入结构中的比重,并推动公司铝加工产品从低端领域向中高端领域延伸。
公司不断加大资源开发力度,试图进一步提升公司的资源优势。公司在大力开发文山矿区的同时,继续寻找新的优质矿山资源。公司计划收购中老铝业公司股份,目前已初步达成合作意向,未来有望实现绝对控股。中老铝业具有铝土矿资源且铝土矿品位非常高,开采成本较低;不仅如此,集团公司的滇西铝土矿正在探矿阶段,后期也有注入上市公司的可能。 盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013 年营收、净利润CAGR 各为11.61%、95.76%,对应EPS 分别为0.09 元、0.19 元和0.34 元,动态PE 分别为82 倍、39 倍和24 倍;维持短期_推荐,长期_A 评级。
风险提示。文山项目进度慢于预期风险,水电直购不能成型风险,铝价大幅下跌风险,海外投资风险。