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研究报告:申银万国-世界经济:亚历山大结-111019

股票名称: 股票代码: 分享时间:2011-10-20 10:31:21
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 李慧勇
研报出处: 申银万国 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 462 KB 分享者: fli****22 我要报错
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【研究报告内容摘要】

总体判断:
        欧洲有个关于“亚历山大结”的古老传说,古代小亚细亚的一个国王高尔丁打了一个结,声称谁能解开这个结,谁就注定成为亚洲王。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】所有试图解开这个复杂怪结的人都失败了,后来轮到亚历山大,他想尽办法要找到这个结的线头,结果还是一筹莫展,最后他拔出剑来,将结劈为两半。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)当时很多人指责他破坏了这个结,但亚历山大称这个结解开了。他后来确实成了欧亚大陆的征服者。
        看起来今天的欧洲也存在一个复杂的结,但是没有亚历山大大帝。
        市场热衷讨论的EFSF  杠杆化必须经过德国联邦议院预算委员会表决通过,此前市场流传的方案都是一个个构想。实际上,EFSF  杠杆化的讨论正反映德国人不愿意再增加投入了,这才是未来欧洲危机巨大的隐患。同样地,德国人控制的欧央行在这场危机中是相对缺位的,11  月降息可能也很小。目前在讨论的构想其实是一个没有欧央行担保的杠杆化:例如EFSF  用本金担保,然后对外融资购买欧猪债,EFSF  本金承担任何20%以内的损失,这样EFSF  的杠杆就扩大了5  倍。但是由于每次购买的情况不同,一些官员认为一律确定为限定20%损失并不公平,另一些官员认为20%这个数字还不够让投资者感到确定性,也就限制了杠杆规模。更合理的欧央行加入EFSF  杠杆化被德国人反对。德国人认为危机已经被全球关注,但市场期待的外部力量——新兴国家,要求通过先注资IMF  再来支持EFSF  的杠杆化,而美国明确反对了他们在国际影响力上想发“欧难财”的努力。
        虽然我们此前提示市场欧洲国家与银行的评级下调才刚刚开始(参见P12  表7:欧洲主要债权评级与展望),但穆迪报告显示评级机构对欧洲危机前景要比市场悲观。(目前一个正在明显加强的因素是评级机构的竞争,穆迪在欧洲正积极表现挽回美债失分)昨日穆迪对西班牙降评后,前景依然维持负面,认为新政府上台后依然会推进财政紧缩,而且西班牙银行未来的去杠杆化也会使得实体经济收缩。西班牙评级下调表征了欧猪五国未来的困局。在处理银行资本重组上可以看出,边缘国家认为欧债危机是欧洲的问题。德国认为是边缘国家各个国家的事情,然后边缘国家确实已经无力推进大规模注资。葡萄牙等国认为自己与希腊是同一个问题,但德国人却主张只对希腊债务免除。市场一致预期希腊违约进入了倒计时,但是其实还是有一个问题悬而未决:高减记率不是所有国家和所有银行都愿意和能够承受的。
        

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