◆总体看法
通胀继续回落,货币信贷仍然收紧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】9 月,虽然食品价格环比相对8 月明显走高,但CPI 同比数字还是继续下行,令人担心的通胀反弹并未发生。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时,货币信贷数据仍然收紧,9 月新增贷款还反季节的低于8 月,与近期票据利
率飙升所显示的实体经济资金面紧张状况相吻合。
年内信贷放松并非奢谈。进入10 月以来食品价格环比涨幅已明显收窄,显示10 月CPI 数字有望相对9 月明显下滑。鉴于CPI 下行趋势愈发明显,通胀这一政策的限制条件正在放松。与之同时,实体经济资金面已发出报警信号。因此,我们认为货币政策将最快在年内迎来调整,通过放松信贷缓解实体经济(特别是小微企业)的资金紧张状况。
◆具体数据
9 月CPI 未现反弹。9 月CPI 同比6.1%,略微低于我们及市场预期的6.2%,并未在8 月6.2%的基础上反弹(图1,表1)。食品价格仍是通胀的主要推动因素,9 月环比上涨了1.1%,较8 月提高0.5 个百分点,而非食品价格环比仅上涨0.2%,涨幅与8 月持平。鲜果和蔬菜、禽蛋、油脂是食品价格上升的主要推手,水产品价格则环比下降。预计随着国庆假期的结束,食品价格涨幅还会进一步收窄,CPI 通胀率下行趋势将更加明显(图2)。
低基数效应的过去令9月PPI同比数字明显走低。9月PPI同比涨6.5%,低于我们及市场预期的6.8%(图3,表1))。
PPI中主要是生活资料价格在涨,其中食品环比上涨0.6%,衣着上涨0.3%;采掘、原料、及加工价格均小幅回落或0增长。从季调环比来看,PPI已连续三月温和负增长。PPI之所以明显回落,主要是因为低基数效应的过去(去年7、8月间PPI环比明显下滑,留下了一个较低的基数)。
9 月信贷投放明显低于预期。9 月新增人民币信贷从8 月的5485 亿回落至4700 亿,比市场预测的最低值4900 亿还要低。9 月新增信贷的数字违反了季节性的走势(过去10 年中只有2007 年一年9 月新增信贷低于8 月),也低于我们用2006-08 年数据估算的信贷“正常”投放节奏,显示信贷增长仍然收紧(图4,表1))。特别地,非金融企业票据融资减少207 亿元,较8 月下降超过1100 亿元。这应该与9 月份票据利率飙升有很大关系(图5)。
9 月M1 增速继续下降,经济活跃程度维持低位。9 月末M1 余额同比增长8.9%,较上月末低2.3 个百分点,季度环比季调折年率从8 月的6.2%降至9 月的1.0 %,显示经济活动活跃程度继续走低(图6)。
M2 增速继续回落,表内资金外流状况有所好转。9 月末M2 比增长 13.0%,比上月末低 0.5 个百分点,符合我们的预测(图7,表1)。从历史数据来看,每月新增人民币信贷加上新增外汇占款可以大致解释每月M2 余额的增加。但进入今年以来,这二者之间的差额拉大,且变动明显,显示商业银行表内外资金有频繁的转换。这一现象在8、9 月已有所好转(图8)。