EPS6.33 元 增速与中期基本持平 公司1-9 月实现收入136 亿,同比增长46%,净利润66 亿,增长57%,EPS6.33 元,增速与中期基本持平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中第三季度收入和利润分别增长39%和55%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司整体保持了高速增长。 预收账款增长快于收入 中长期业绩有充分保证 公司期末预收账款68 亿,比上季度末增加19 个亿,比去年三季度末增长109%。预收账款增幅远超收入增速,绝对额已相当于4-5 个月销售额。公司业绩释放的同时,业绩安全垫丝毫没有减弱,中长期业绩快速增长有充分保证。 人事更替表明贵州省对茅台的控制在强化 茅台集团近期董事长、总经理等主要领导进行了调整,党委书记也将由贵州省空降一位副部级干部担任。总体而言,体现了茅台在贵州省经济地位的大幅提升,贵州省也更加重视茅台的经营管理。虽然茅台品质、销量和价格的三角制约关系还会继续存在,但是业绩在决策中的重要性无疑会大大提升。 经济前景不确定性提高 茅台确定性增长的价值凸现 随着政府政策的收缩,经济前景的不确定性在继续上升,但茅台明年一季度采取适当形式提价仍是大概率事件,这还不包括直营专卖店的间接提价,产能的持续释放也是明确的,新一届管理层维持业绩的较快释放也是有动力的。 风险提示 政府税收、公务消费,人事调整等风险。 6 个月目标价225-270 元,维持"推荐" 我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为7.63、11.25 和15.58 元,分别同比增长57%、48%和38%,目前股价对应市盈率分别为26、18 和13 倍。茅台的成长性和确定性在一线白酒中首屈一指,应当享有一定估值溢价,我们给予6 个月目标价225-270 元,相当于12 年20-24 倍,维持"推荐"的投资评级。