9 月份保费收入回顾
中国上市寿险公司公布了9 月份保费收入。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据中国新会计准则核算,中国人寿、平安、中国太保和中国太平2011 年前9 个月保费收入分别为人民币2,642 亿元、939 亿元、745 亿元、243 亿元,同比增幅分别为2.8%、32.0%、8.1%、-6.4%(2011 年前8 个月保费收入的同比增幅分别为4.1%、33.2%、9.3%、-7.3%),占2011 年预期保费收入的80.0%/73.2%/80.0%/ 66.5%(2010 年前9 个月保费收入占全年实际水平的80.7%/73.5%/78.4%/69.6%),符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)以上四家公司9 月份单月保费收入分别为人民币272 亿元、78 亿元、76 亿元、23 亿元,意味着同比增幅分别为-6.8%、19.9%、-1.3%、2.9%。
根据我们从业内获得的消息,9 月份代理人渠道的月度首年保费收入同比增速继续放缓,银保保费收入的降幅进一步扩大。中国人寿和平安的代理人渠道保费收入继续同比下降(平安的总保费数据按新会计准则核算,不包括大部分万能寿险保费,但我们在讨论首年保费收入/新业务价值增长时考虑了万能寿险产品的增长)。中国太保的月度同比增速也同8 月份约15%放缓至零左右。中国太平代理人渠道保费收入的月度同比增长强劲,但这主要是由一项主要重疾险产品即将停售引起的促销效应带来的,表明强劲的同比增长可能不具可持续性。
整体而言,2011 年前9 个月保费收入走势与我们目前的新业务价值同比增长预测(中国人寿/平安/中国太保/太平:3%/11%/12%/14%)基本一致。由于流动性依然紧张,而且我们认为大部分寿险公司更愿意在2012 年一季度(而不是2011 年四季度)投入较多资源从而在来年实现开门红,因此在我们看来,2011 年四季度寿险公司的经营环境将依然比较艰难,当通胀和同业利率开始显著放松时这种状况应会改善。我们认为,同业利率从目前的4%-6%降至4%以下时,银行理财产品对寿险产品形成的竞争和挤压应会减弱。
影响
我们认为当前估值大体反映出了该行业的很多不利因素,大部分上市寿险公司的12个月预期股价/内含价值和市净率接近或低于2008 年四季度的估值谷底。在我们看来,对于长期投资者而言,当前估值水平意味着我们评级为买入的股票(如平安A股/H 股、中国人寿A 股/H 股、中国太保A 股)存在具吸引力的买入机会。主要风险:通胀、A 股表现、保费增长差于预期。