※电子银行替代率达83%，充分受益网络金融发展大时代    公司2011年上半年零售业务电子银行替代率达85.38%，经我们测算，公司2011年上半年电子银行替代率达82.82%，显著高于工、农、中三大行平均约62%的替代率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2011年上半年网上个人银行累计交易笔数同比增长35.08%，网上企业银行U-BANK  累计交易笔数同比增长30.97%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中国网上银行用户数近三年平均增速达51.64%，网上银行使用率从2007年的19.2%提高到2011年6月末的31%。目前我国互联网普及率还不到美国、日本的一半，公司的网上银行业务将随着互联网普及率提升而保持高速增长。    
        ※传统零售业务领跑行业，未来成长空间仍然可期    公司的零售业务在上市银行中处于优势地位。公司的个人贷款占比连续三年雄踞上市银行第一位；银行卡手续费收入近四年以38.69%的年均速度增长，2011年上半年达22.6亿元；信用卡累计发卡量近四年平均增速为35.42%，2011年6月末达3687万张，发卡量仅次于工行。目前我国个人信贷余额与发达国家有较大差距，零售业务未来增长空间仍然广阔。    
        ※三把利剑捍卫最佳零售银行荣誉    招商银行分支机构数量多年来位居全国性股份制银行第一，与其他同类银行相比具备显著的成本和区位垄断竞争优势。公司通过不断创新和推广丰富的零售金融产品，如一卡通、信用卡、和金葵花理财等，将招行的品牌形象深深植入人心，客户粘着度较高。另外，通过提高生息资产收益和优化资产负债结构，公司净息差和净利差于2009年起触底反弹，确定了紧缩货币政策背景下鲜明的价格竞争力。    
        ※核心观点    银行业借助网络金融扩展业务的趋势明显，良好的电子渠道运营能力和客户使用基础可使招商银行继续保持相关业务快速发展的良好势头。公司的零售业务优势地位牢固，竞争壁垒较高，成长空间确定。公司计划以每10股配2.2股的方式进行A+H配股再融资。我们在进行盈利预测时，分别按比例增加了2012和2013年的股本数。预测公司2011-2013年EPS分别为  1.62元、1.66元、1.99元；BVPS分别为7.70元、6.56元、8.19元，PB分别为1.51、1.77  、1.42，给予"增持"评级。