研究结论：
          2011  年前三季度公司营业收入和归属于上市公司股东净利润分别同比增长19.87%和0.66%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中第三季度营业收入和净利润分别同比增长18.60%和15.19%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1—9  月公司实现每股收益0.15  元。公司预计2011  年度归属于上市公司股东净利润同比变动幅度为-10%——20%。
          公司第三季度经营业绩低于我们预期。公司第三季度虽然净利润同比增长15.19%，但从绝对额看，依然是小幅亏损159  万元。这其中固然有第三季度是传统淡季的原因，但新店效益发挥缓慢同时新店造成的短期期间费用增加太快仍是造成公司业绩不尽如人意的主要原因。
          前三季度公司净利润增速大幅低于营业收入增速的主要原因有：1）公司广告费用和销售人工成本较上年大幅增长，导致销售费用率增加5.32  个百分点。2）对外商投资企业开征城市维护建设税及教育费附加导致公司营业税金及附加同比大幅增加51300%。3）营业外收入同比减少91%，主要是因为公司上年同期收到政府补助300  万元，而本期只有23.6  万元。
          三季度末公司存货与期初相比增加  37%。较中报进一步提升。虽然主要是由于期末入库的冬季货品单位成本较高所致，但也显示出公司存货消化仍存在一定挑战，公司前三季度营业收入8.86  亿元，而目前存货就超过7.78  亿元，
          我们预计公司第四季度业绩将稍有好转。首先，第四季度是公司的销售旺季，从历史看，第四季度的销售额通常占公司全年的三分之一以上。其次，公司冬季货品的毛利率通常较高。最后，期间费用率有望随着销售收入的增长被一定程度的摊薄。
          盈利预测和投资评级：根据三季报的情况，我们对公司未来三年销售费用的比率进行小幅上调，相应地将公司2011—2013  年每股收益由原来的0.33  元、0.44  元和0.60  元分别调整为0.32  元、0.42  元和0.57  元，未来三年盈利复合增长率27%。相应下调目标价格至11.34  元，对应2012年每股收益为27  倍的估值水平,，维持公司“增持”评级。
          风险因素：国内宏观经济波动对消费的影响以及公司在存货周转率提高方面的实现进度低于预期。