整体业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国太保2011年前三季度实现净利润70.18亿元，对应每股收益0.82元，同比增43%；三季单季实现净利润12亿元，对应每股0.14元，同比增35.7%；扣除处置金融学院收益等的6.7亿元营业外收入，三季度净利润同比下降36.4%，低于我们预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受累资本市场大幅下跌，每股净资产由2011年中期的9.28元减少6.5%至8.68元。    
        投资收益率下降伴随费用率提升拉低整体业绩。扣除非经常性损益后中国太保业绩的大幅下降超出市场预期，归因于：1）三季度上证指数下跌14.59%，中国太保投资资产与中期持平，实现4.4亿公允价值损失，并计提8个亿资产减值损失，单季投资收益率仅0.57%，低于2010年同期的0.86%；2）产、寿险渠道竞争更为激烈，2011年以来费用率逐季显著提升，中国太保三季度业务及管理费用率由上半年的10.52%提高至13.66%，手续费及佣金费率由于个险期缴保费占比提高和缴费期限延长由8.29%提升至9.09%；3）受升息影响，退保率提升，三季度退保金同比增加166%；4）准备金折现率曲线尚未上行，对利润正面影响有限。    
        下调太保寿险2011年和2012年新业务价值增长预期。太保寿险前三季度实现保险业务收入745.28亿元，同比增长8.2%。2011年以来个险渠道竞争更加激烈且营销员增员困难，各寿险公司个险保费增长压力均大。中国太保近一年来加大对于个险渠道的发展力度，"聚焦个险、聚焦期缴"，个险新单保费增速领先同业，前三季度实现25%增长，好于同业。但近几个月增长受行业经营环境所限有所放缓，九月单月首次小幅下降2%，同时三季度银保新单保费均出现40%以上负增长，预计四季度难有明显改善。太保寿险目前仍维持未来3年新业务价值每年增长20%目标，但我们认为实现难度较大，下调2011年和2012年新业务价值增速分别至15%和17%。    
          产险保费增长和盈利能力维持稳定，利润贡献显著。太保产险2011年前三季度月保费增长19.4%，高于行业平均。2011年太保产险着力保费规模增长，电销渠道稳步推进，全年保费增速20%左右。受益于制度红利，各产险公司盈利水平继续提升，太保产险综合成本率预计92-93%。需要注意的是，3月保监会发布《关于完善机动车辆商业保险制度调研工作的通知》，并于七月和九月下发《关于加强机动车辆商业保险条款费率管理的通知（征求意见稿）》，商业车险条款、费率面临改革，让利消费者成为趋势。但太保产险管理优势明显，保费增长和成本稳定仍将带来利润持续增长。    
        下调评级至增持。2011年以来我们持续推荐中国太保，其股价表现(-15.68%)亦强于市场（沪深300指数-17.14%），且远好于其他保险股公司（平安-36.75%\国寿-27.70%），相对收益显著。中国太保产、寿险业务发展良好，偿付能力充足，仍享低估值优势。同时我们认为：1）市场对于中国太保的正面预期已在股价中有所反映；2）股债双熊使得太保目前可供出售金融资产浮亏达110亿元以上，未来可能面临较大的计提减值压力；3）四季度和2012年寿险增长情况仍不乐观，下调中国太保评级至"增持"。