报告摘要：    
        净利润保持高速增长，费用控制是主因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011年1-9月份公司实现营业收入36.3  亿元，同比增长10.8%，增速较半年报放缓；实现归属于母公司净利润3.5亿元，  同比增长44.2%，实现EPS0.68元，净利润维持高速增长态势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经营活动产生的每股现金流为0.56元。公司业绩实现大幅增长的主要原因是费用率的下降，  其中销售费用率同比下降0.99个百分点，管理费用率同比下降1.91个百分点。我们认为三季度公司销售收入低于预期的主要原因包括1）国内抗生素制剂业务收入的下滑（约5%）；2）心血管、内分泌、抗生素原料药的价格下降；3）合同定制业务由于产能不足，增速低于预期。前三季度兽药原料药收入同比增长约22%。    
        "合同定制业务爆发+辉瑞合资促经营提升"的投资逻辑仍然成立。虽然由于产能不足、价格下跌超出预期、抗生素分类管理政策等因素导致三季度收入增长低于预期，但我们认为海正的投资逻辑没有改变。明年随着富阳产能的建成投产，合同定制业务将兑现高成长。此外，与辉瑞合资一事有望于近期公布合作细节，虽然短期对业绩贡献不大，但长期来看有利于海正的全面经营提升，仍将是股价的催化剂。    
        设立合资公司，加速创新药研发。公司同时公告，拟与美籍华人何伟博士共同投资设立浙江导明药业有限公司，海正药业以现金出资7,340  万元，占新公司注册资本的73.4%，何伟博士以五项一类新药临床前的研究项目（YP17  酶抑制剂、mTOR  激酶抑制剂、雄性激素受体拮抗剂、JAK  激酶抑制剂等）在全球的无形资产作价2,660万元入股投资，占新公司注册资本的26.6%。何伟有十五年跨国制药公司研发、管理方面的成功经验,成功开发了多种临床新药。我们认为，合资公司的成立有望提升公司药物研发的项目管理水平，加速公司创新药研发。    
        投资年产1,500  万支注射剂项目，储备新产品产能。公司公告拟使用自有资金5.32亿元投资建设年产1,500万支注射剂项目。项目将新建消化系统药车间、抗肿瘤药注射剂车间2条注射剂生产线。预计海正将把富阳即将建成的部分注射剂生产线注入合资公司，公司新建生产线以满足将来新的自有制剂产品生产需要。    
        维持"增持-A"的投资评级，12个月目标价50元。我们维持公司2011-2013年的EPS分别为0.99元，1.38元和1.85元，维持  "增持-A"的投资评级。    风险提示：海外市场订单的不确定性、与辉瑞可能的合资项目的文化冲突风险。