投资要点：
        在下半年策略报告中我们曾提及，从宏观经济的周期性和投资时钟角度看，7、8  月份的通胀见顶可以预期，但这并不意味着市场走强，通胀顶与经济底之间仍存在不可忽略的时间差。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        宏观经济和A  股市场运行到当前时点，经济所处的阶段已经从“类滞胀”步入“类衰退”，市场所处的阶段则已经进入到最黑暗的加速探底阶段。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）四季度国内通胀回落、经济下滑、海外风险集中释放，A  股或许将迎来黎明前的黑暗，市场将在一片悲观中构筑底部，绝望中孕育着希望。
        经济的回落表面上看是政策主动调控的结果，背后是宏观经济周期性和经济结构转型的交织体现。四季度随着政策调控效果的进一步显现以及海外需求的疲软，固定资产投资增速和净出口仍可能继续下滑。相比较而言，消费需求回暖的概率较大。
        三季度市场的持续下跌已对未来通胀缓慢、小幅回落的状态有一定的预期，四季度通胀向上或向下超预期的概率均较小，市场博弈的焦点也将逐渐从通胀转向增长，四季度市场的风险点在于上市公司盈利预期的下调和海外市场的冲击。四季度的机会或在于12  月份各类机构布局2012  年触发春季行情的提前启动。
        美国经济的复苏进程慢于预期，QE2  的边际效应递减，缓慢的经济增长速度无法提供足够的就业岗位。欧洲经济受困于欧债问题，引领欧元区经济增长的排头兵德国经济增速放缓，四季度海外市场将是影响A  股的重大风险因素。在大盘筑底过程中一旦海外形势有变，将会加速A  股的下跌速度。同时，鉴于国内经济周期领先海外一个季度左右，A  股有望和08  年一样先于外盘筑底。
        从估值看，中短期的动态估值调整已较充分,后续估值进一步下行的推力或来自对上市公司全年业绩预期的下调。A  股估值的长期走势则取决于资本市场“供”、“求”力量的博弈，2000年以来A  股估值中枢不断下压的背后是上市公司大规模融资的推动。四季度大盘股的“吸血效应”将对估值的提升形成重压。当前，行业绝对估值低估较明显的是交运、建材、金融、机械、化工。相对估值低估较明显的是交运、金融、地产、公用事业、机械。
        政策刺激经济的边际效用递减后难现2008  年下半年般大幅放松，货币政策的观察期持续时间将比2008  年更长。在投资方向上，建议关注1）食品饮料和家用电器行业的季节性投资机会；2）受益于定向宽松政策和结构性积极财政政策的行业，如：财政预算高增长的农业和水利板块；3）四季度将是行业政策密集期，关注主题性投资机会。如：新材料中的碳纤维和膜材料。