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贵州茅台研究报告:招商证券-贵州茅台-600519-集团换届,直营助力,宏图再展-111018

股票名称: 贵州茅台 股票代码: 600519分享时间:2011-10-19 08:45:36
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 朱卫华
研报出处: 招商证券 研报页数: 10 页 推荐评级: 强烈推荐-A
研报大小: 530 KB 分享者: hu****1 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        茅台集团换届,业绩表现值得期待。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】集团实现换届,季总退休,袁总接任集团董事长,刘自力辞去股份公司总经理、接任集团副董事长一职。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)以前茅台在提价放量方面都非常谨慎,志在长远;我们认为未来公司走专卖店、团购直销的模式不会有变,提价放量幅度会稍大过以前,以取得更好的业绩表现与政治贡献。
        公司未来将以直营专卖店发展为主,肥水不外流。茅台酒的批零环节利润丰厚,令茅台专卖店的资格成为稀缺品,为投资界所非议。经省里批准同意,公司计划开设直营店,减少中间环节,我们认为公司未来五年业绩高增长又多了一份保障,未来5  年净利润基数将提高至少10  个百分点。
        100%新增直营店,要比市场预期的比例更多。市场原先预期可能只有增量的50%以内、或者20%比例是用于直营店,事实上,新增部分可能全部用于直营店。茅台专卖店的经营权给谁不给谁是很难拍板的,干脆都由公司自行经营更好。六年以前,公司主要交由经销商来运作专卖店,主要是因为中间价差不大,专卖店盈利不强,专卖店作为经销商的实体店而已,如今专卖店盈利很丰厚,公司的确应该加大自营店的比重。
        直营店对业绩的增量贡献测算,每个店可多赚500  万元:不考虑房租人工成本,5  吨茅台×2000  瓶×1000  元价差×(1-25%)=750  万元,每月10件陈年酒能盈利225  万元,合计975  万元。即使茅台直营店不按照市场价、而是执行公司的指导价对外销售,我们认为也可以赚到500  万元。每年400家的话,就是20  亿元净利润,合每股接近1.93  元,相当于给明年业绩增加16.8%;如果给每个专卖店3  吨货,其它走团购渠道,自营专卖店将提升公司净利润基数至少10  个百分点(直营店和经销商、专卖店利益分析见正文)。
        上调未来两年的盈利预测,维持强烈推荐-A  的投资评级。基于对茅台直营店的看好,我们认为茅台未来两年业绩会继续上扬,今年业绩预测不变,上调明后年至11.5、16.0  元,按明年25-30  倍PE  给予288-345  元的一年目标价。
        

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