一、9月份金融统计数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】9月，M2同比增长13.0%，M1同比增长8.9%；人民币存款增加7303亿元，同比增长14.2%；人民币贷款增加4700亿元，同比增长15.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）8月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.74%，比上月上升0.44个百分点。
        二、新增贷款规模和新增存款规模均低于预期。9月金融机构新增人民币贷款4700亿元，比上月减少785亿元。9月央行公开市场操作净投放2360亿元，比8月增加690亿元；同时季末财政支出较多，也会增加银行间市场资金供应，如果从这两方面考虑，银行间市场资金供应应该较8月有所改善。但由于9月外汇占款出现明显减少，保证金存款被纳入准备金缴存范围（预计当月因此冻结资金1500亿元左右），导致本月银行间市场实际资金量供应量较8月略有收紧，9月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.74%，比上月上升0.44个百分点。尽管9月银行间市场资金较8月略有收紧，但9月新增贷款规模下降幅度还是超出预期。主要原因可能是受十一长假影响，为节省利息支出，许多企业将9月底的贷款申请推迟到十一长假后执行。虽然季末银行理财产品大量到期，但9月存款仅增加7303亿元（略高于上月），也大幅低于预期，主要原因可能是，为减少存款流失他行而导致本行存款准备金的减少，各商业银行加大了对理财产品的滚动发行力度。
        三、M2、M1同比增速超预期大幅回落。9月末，M2同比增长13.0%，分别比上月末和上年末回落0.5和6.7个百分点；M1同比增长8.9%，分别比上月末和上年末低2.3和12.3个百分点。三季度以来，M1、M2增速快速回落，虽然有因理财产品的大量发行而导致数据部分失真的因素，同时也反映出当前货币政策确实处于持续收紧状态。根据今年经济增速和物价涨幅估算，目前的货币中性增速区间大约在14%～15%范围内。很明显，当前货币增速已经明显低于中性增速区间（尤其是M1增速），而且还有继续回落的趋势，说明货币政策超调风险正在加大。
        四、政策微调的时间窗口有可能在四季度开启。当前国内经济增速小幅回落，经济仍处于平稳回调之中；尽管当前物价仍在高位，但物价下行趋势初步确立，政策微调窗口有可能在四季度开启。四季度将进入控物价和稳增长并重的阶段。我们预计央行在11月份（最迟12月份）将“被迫”下调存款准备金率，即使不明确下调存准率，也必然会采用定向逆回购或其他手法向银行间市场注入流动性（基础货币），否则商业银行将无钱可贷（无钱向央行缴存存款准备金）。
        从三季度的信贷数据看，目前银行间市场资金量成为影响信贷增长的主要约束力量，由于无钱可贷，多数银行无法用完央行每月下达的信贷额度（窗口指导基本失效）。为完成7.5万亿元的全年信贷目标，4季度每月的新增贷款应超过6000亿元。考虑到目前M1、M2增速已经回落至中性增速以下的偏低位置，因此，可以预期四季度央行很可能会采取下调存款准备金率、定向逆回购等办法，增加银行间市场基础货币的供应，以提升每月的信贷规模。