投资要点:
业绩基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011年1-9月,公司共实现营业收入1,364,207.55万元,同比增长43.21%;净利润656,908.46万元,同比增长57.37%;每股收益6.33元,业绩基本符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
预收账款再创新高,提供业绩良好保障。随中秋、十一等消费旺季到来,经销商打款力度加大,三季度当季公司销售商品收到现金64.77亿元,剔除24%的涨价因素外仍比上年同期增长19.31%。同时,预收账款再创新高,达68.18亿元,比二季度末增加18.83亿元,剔除涨价因素外比上年同期增涨近七成。高企的预收账款为公司四季度及2012年的业绩增长提供了良好保障,以50%的确认比例和50%的净利率计算,约可贡献业绩1.64元。
价格仍存上行空间,利润回流助力增长。随着消费旺季到来,53度茅台终端价节节攀升,再度回升至1500元左右,部分地区价格已逼近2000元,在CPI居高不下、渠道价差依然高企的背景下,具有准奢侈品特性的茅台酒未来仍存进一步提价空间。今年起,公司已逐步推行直营店建设,相关举措有利于收回部分渠道价差利润,助力公司业绩增长。
加强中档酒发展,铸重要业绩增长点。自今年起公司着手加强中档酒发展,推出汉酱新品完善产品体系,并上调系列酒价格,带动中档酒快速增长,上半年增速高达50%以上,未来借助茅台强大的品牌力,中档酒有望成为重要的业绩增长点。根据十二五规划,公司到2015年将实现中档酒销售收入100 亿,复合增长率可达36.7%。
投资建议:三季度公司完成了管理层更替,由贵州茅台集团党委书记、总经理袁仁国接任季克良担任贵州茅台集团董事长,新任管理层主政将助力公司业绩提升与价值回归,我们预计公司2011-2013年EPS分别为7.74、10.72、14.26元,对应动态市盈率分别为22.5、16.2、12.2倍,上调至"买入"评级。