投资要点：
        产能不足拖累收入增长，业绩略超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011年前三季度公司实现收入36.3亿，增长10.8%，净利润3.5  亿，增长44.2%，EPS0.67  元，略超我们三季报前瞻中每股收益0.65  元的预期，其中，第三季度实现收入11.4亿，增长0.4%，净利润1.2亿，增长30.9%，EPS0.23  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司收入增长主要受制于产能不足，富阳基地募投生产线正在接受国际认证，国际认证通过后新增合同定制订单将发力。
        产品结构逐步优化，部分费用成本化致毛利率失真。海正原料药产能紧张，今年主要通过调整产品结构提高盈利能力，高毛利的抗肿瘤药和驱虫及兽药前三季度收入分别增长40-50%、20-25%，心血管药、抗感染药及内分泌原料药同比持平或略有下降。制剂板块增长平稳，同比增长约10%，医药商业实现收入16.9  亿，增长5%，毛利率下滑1  个百分点。海正从11  年中期开始改变部分费用核算方式，部分支出从期间费用调入成本，致使海正产品综合毛利率略下降一个百分点，据我们测算，排除费用核算影响，海正产品综合毛利率同比基本持平。
        税前利润率同比提升2.4  个百分点，经营性现金流略低于每股收益。海正转变部分费用核算方式，单看毛利率或者三项费用率不能正确解读公司财务表现，从税前利润率来看，前三季度同比提升2.4  个百分点，结合公司正处于投入积累阶段来分析，费用、成本控制能力之强可见一斑。海正前三季度实现每股经营性现金流0.56  元，略低于每股收益。
        合同定制实际执行仅稍有延迟，业绩高增长无忧。2011  年是海正合同定制丰收之年，预计今年新签合同金额不低于1亿美元，由于富阳基地原料药生产线国际认证问题，订单实际执行时间仅稍有延迟，产能问题解决收入增长即迎来爆发。与辉瑞合作谈判稳步推进，将大大提升海正制剂销售能力。我们维持2011-2013  年每股收益1.03、1.45  元、1.89  元，同比增长48%、40%、31%，对应预测市盈率34、24、18  倍，海正是我们看好的战略性品种，维持买入评级。