投资要点：
        维持“买入”评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计11-13  年全面摊薄EPS1.02/1.36/1.81  元（较此前预测分别下调0.05/0.06/0.01  元，主要下调了11-12  年酵母出口量），对应PE29/22/16  倍。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）考虑公司未来两年酵母新产能逐步释放、四季度糖蜜价格回落带来的盈利改善预期、高毛利率新产品（调味品、酶制剂等）带来的新成长空间，暂时维持“买入”评级。
        三季报业绩低于预期。1-9  月份公司实现营业收入17.9  亿元，同比增长19.4%，营业利润2.3  亿元，同比下降17.4%，归属母公司净利润2.5  亿元，同比增长20.2%（营业利润和净利润增速差距主要缘于营业外收入（主要是三季度新兴产业政府扶持发展资金5000  万元，贡献EPS  约0.13  元）同比增长336%所致），全面摊薄EPS0.75  元，低于我们三季报前瞻0.80  元的预期。
        酵母出口增速放缓，毛利率下降、费用率上升至营业利润率同比下降7  个百分点。①三季度公司实现销售收入5.7  亿元，同比增长10%，我们预计其中国内收入增长20%左右，出口收入与去年基本持平，出口收入增速放缓的主要原因除公司最大出口市场——非洲政局不稳、原有大经销商遇销售瓶颈外，公司去年底对国外市场的率先提价战略也给了竞争对手可趁之机，从而造成客户流失。②三季度公司综合毛利率29.2%，同比下降3.4  个百分点，环比下滑2.3个百分点；同时三季度三项费用率由去年的16.7%上升2.7  个百分点至19.3%，主要是公司加大促销力度、增加销售人员、提高员工工资所致，因此三季度营业利润率下降7  个百分点至8%。
        四季度糖蜜价格回落有望助2012  年毛利率回升，酵母产能扩张将推动业绩持续增长。8  月份以来糖蜜价格持续回落，目前南宁糖蜜现货价格在1075  元/吨左右，较上半年高点已回落16%左右，而进口糖蜜到岸价在1000  元/吨以下，公司现有10  万吨糖蜜进口配额，可根据国内新榨季糖蜜价格情况决定是否进口，糖蜜价格回落将助2012  年生产的酵母毛利率回升。我们认为公司2-3  年的增长逻辑仍在于酵母产能持续扩张，预计2012  年酵母新增产能包括埃及项目1.5  万吨（2Q  投产）、广西柳州项目2  万吨（6-7  月投产，YE  为主）、云南德宏项目2  万吨（2012  年底投产）。国内酵母需求持续增长，出口市场在公司加强技术服务后也有望重拾快速增长势头，公司酵母产能将有效转化为实际销量。