2011 年1-9 月份,公司实现营业收入17.93 亿元,同比增长19.4%;归属母公司股东净利润2.48 亿元,同比增长20.2%;每股收益0.80 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,三季度营业收入5.67 亿元,同比增长10.1%;归属母公司股东净利润7382万元,同比增长7.4%,低于我们的预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
出口拖累收入增长。继二季度收入增速环比大幅下降,三季度收入增速环比下降6.78 个百分点,主要是出口拖累。高企的糖蜜价格不仅侵蚀利润,也削弱了公司在国际市场上的竞争力。公司出口连续多年高速增长,主要得益于显著的成本优势。但今年国内糖蜜价格一直远高于国际糖蜜价格(国内1100-1200 元/吨,国际不足900 元/吨),再加上为应对原料成本压力,年初提价约5%,公司产品在国际市场上价格优势明显下降,导致三季度出口几无增长。国内市场相对平稳,保持着高于GDP 的增速。我们认为,四季度也有可能延续这种态势,明年糖蜜价格下降后,出口有望逐渐恢复。
毛利率下滑幅度,超出我们的预期;政府补助抵消了营业利润下降。新榨季之前,糖蜜价格处于高位,我们预计毛利率在31%左右见底。但三季度毛利率仅为29.15%,同比、环比分别下降3.43、2.27 个百分点,主要是能源价格、工资上涨,以及人民币升值超出预期。11 月份进入新榨季,预计明年糖蜜价格有望下降,缓解成本压力。一方面国际糖蜜到岸价约900元/吨,形成了压制,另一方面酒精出口退税取消,减少了对糖蜜的需求。
三季度营业外收入5002 万元,同比激增415%,主要是收到新兴产业政府扶持发展资金大幅增长,弥补了营业利润的下滑。
盈利预测与评级。我们下调盈利预测,预计2011-2013 年摊薄后EPS 分别为0.97、1.26 和1.60 元,目前股价对应2011-2013 年PE 分别为31X、24X 和19X,不利因素叠加已经过去大半,公司业绩处于底部区域,维持“买入”评级。
风险提示:食品安全;原料价格继续上涨;中东北非局势恶化。