点评:
平安寿险 2011 年前九个月实现《保险合同相关会计处理规定》标准下原保险合同保费收入939.46 亿元,同比增长31.95%;九月单月实现保费77.7 亿元,单月同比增长19.9%,增速较七、八月份略有提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】平安寿险高于同业的总保费增速来自:1)续期保费预计同比增长30%以上;2)保费确认率由2010 年同期的57.4%提高到65.22%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)平安产险2011 年前九个月保费收入615.8 亿元,同比增长35.46%,九月单月实现保费76.72 亿元,单月同比增长33.36%,延续了此前较高的增速。扣除九月单月保费,平安寿险和平安产险前八个月保费增速分别为33.16%和35.77%。
单月个险新单保费负增长幅度缩窄。2011 年保险市场竞争更为激烈,受银保新规和银行揽储压力影响,银保保费增长难度较大。因此,各公司调整保费增长策略,增长重心回归个险渠道,渠道资源争夺激烈。此外,营销员增员困难也为个险新单保费的增长带来挑战。平安寿险上半年个险新单保费增长尚可,但近三个月行业增长又现颓势,而中国平安新推出“智胜人生终身寿险(万能型)”,产品销售仍处于磨合期,前九个月平安寿险个险新单累计同比增长预计7%左右,九月单月负增长7%左右,未来个险渠道的压力仍将持续。
产险保费增速维持高位,管理、品牌优势更趋显著。2011 年汽车销量增速的放缓导致车险保费增速下降。产险保费增速放缓属于预期之中,而平安产险保费在2010 年高基数基础上仍能实现每月30%以上增长,实属不易。预计平安产险电话、网络等新型销售渠道,以及交叉销售的保费贡献显著。受益于制度红利,各产险公司盈利水平继续提升,平安产险综合成本率预计维持93-94%。但需要注意的是,9 月下旬保监会发布《关于加强机动车辆商业保险条款费率管理的通知(征求意见稿)》,商业车险条款、费率面临改革,让利消费者成为趋势,符合自主定价条件的产险公司可能通过增加保险责任、变相降价以提高产品竞争力,行业综合成本率面临小幅提升。但平安产险管理、品牌优势明显,保费快速增长和成本率稳定仍将带来利润持续增长。
未来持续面临融资和员工股减持压力。平安收购深发展后,集团偿付能力充足率明显下降,而平安产、寿险业务发展较快,亦需要较多的资本消耗。此前保监会批准的平安寿险发行40 亿次级债资金已到账,集团50 亿元注资寿险亦在审批中,但随着银行和保险业务的快速发展,将面临持续的资本压力。此外,目前员工股减持一事并未完全解决,下半年及未来两年仍有较大的减持压力。
长期看好中国平安,估值已有非常大的吸引力。从新业务倍数角度讲,平安寿险2011 年仅2倍,显著低估。平安产险发展趋势良好,营销员渠道优势保证寿险平稳增长,控股深发展助力银行业务发展,长期看好中国平安。但短期存在较多风险因素:1)寿险增长面临不确定性;2)员工股减持;3)再融资压力。