事件：
        根据中国人民银行2011  年10  月14  日公布的数据：2011  年9  月末，广义货币(M2)余额78.74  万亿元,同比增长13.0%，比上月末低0.5  个百分点，比上年末低6.7  个百分点；狭义货币(M1)余额26.72  万亿元,同比增长8.9%，比上月末低2.3  个百分点，比上年末低12.3  个百分点；流通中货币(M0)余额4.71  万亿元,同比增长12.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当月净投放现金2557  亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
评论：
        1、货币供给增速低于预期。虽然9  月份有财政存款减少了3755  亿，高于09-10年财政存款减幅2163  亿元,导致基础货币增加，但是广义货币增速依然低于我们的预期。M2  的快速下降主要有三个因素。从基础货币方面，主要是存款表内转向表外和外汇占款的减少。从历史数据来看，第3  季度新增存款占上半年新增存款的25%至35%之间，但今年3  季度新增存款的幅度非常低，只有12%，这从侧面印证了表外业务的疯狂增长；考虑到物流和资金流的时滞，8、9  月贸易顺差均低于历史平均，拉低了外汇占款至2473  亿元。从货币乘数方面，9  月新增信贷远低于历史平均，主要是在今年适度从紧的货币政策下，信贷得到了有效的控制；央行把存准扩大至保证金存款政策的影响开始显现，票据融资在8  月创本年度新高后，9  月减少20.7  亿元。
        2、货币政策将进入总量政策维持稳健、结构政策微调的阶段。9  月通胀水平是6.1%，通胀持续缓慢回落但压力有所缓解，除了供给和成本的因素外，国内需求缓慢回落也是重要原因，侧面印证经济缓慢下行；9  月出口增速均低于历史平均，主要原因是欧美经济形势的恶化以及对新兴经济体出口增速的迅速回落，外围经济的影响进一步显现；
        此前，我们提出货币政策实质性放松的三个条件是：1）货币增速稳定在合理水平（16%以下），2）通胀水平有明显的趋势性下降；3）季调后通胀预期出现两个季度的回落。目前来看，上述条件或已开始具备。
        我们认为货币政策将维持总量政策稳健、结构政策微调的阶段。需要密切关注国际形势发展变化和其对国内经济的影响，可期待的政策微调的方向是农业水利、小企业和保障房建设。
        3、我们维持全年新增信贷6.5-7  万亿的判断。维持2011  年全年信贷投放前高后低，但是整体将更加平衡的判断。从不同时期新增贷款占全年贷款的比重情况来看，2011  年信贷节奏应该延续3:3:2:2  的格局。