一、 事件概述
9月末,广义货币(M2)余额78.74万亿元,同比增长13.0%,分别比上月末和上年末低0.5和6.7个百分点;狭义货币(M1)余额26.72万亿元,同比增长8.9%,分别比上月末和上年末低2.3和12.3个百分点;9月份人民币贷款增加4700亿元,同比少增1311亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、 分析与判断
1、三因素导致货币增速显著低于预期
9月货币供给增速尤其是M1增速快速下滑,M1增速破10较我们预期提前一个月到来。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)主要因素有四:其一,受票据监管影响,企业存款增长幅度远低于预期,企业资金链条紧张程度迅速增大;其二,受9月缴存保证金存款准备金影响,大量流动性以存款准备金形式被央行冻结;其三,受央行"限制商业银行季末冲时点"因素影响,商业银行存款派生能力受到抑制;其四,受中小企业贷款"两个不低于"的要求,各行为四季度小微企业信贷预留部分额度。
2、季末9月新增信贷创新低十年以来尚属首次
受季度内投放节奏和季末冲时点因素影响,九月新增贷款往往略高于八月数据。2011年9月新增信贷4700亿元,显著低于市场普遍预期的5500亿元和8月的5485亿元,2000年以来,9月信贷创前三个月低点尚属首次。由此可见,监管当局通过收缩信贷来抑制物价上行压力的决心和力度远超预期。
3、货币紧缩致企业严重缺血,风险由贷款方快速向存款方蔓延
上述一系列政策的原因基于过度、过速紧缩的信贷、货币政策将加大经济运行风险,导致大、中、小、微型企业的经营压力和资金压力快速上升,贷款等资产的风险增加;同时,由于客观上存在的利率"双轨制"催生了"民间金融"的快速膨胀,由于该类金融形式未经商业银行等中间结构过滤、缓释风险,资金链条断裂将加大存款方的风险,影响稳定。
5、结构性政策出台体现政策走向
9月以来,在总量紧缩的基调下,结构性和定向宽松的一系列措施不容忽视:其一,区域政策出台,国务院支持喀什霍尔果斯经济开发区和河
南中原地区的指导意见连续出台;其二,财政政策开口,部分项目的审批有所放开,淮南-上海线路的特高压交流项目获得发改委批准;其三,汇金出手股市;其四,信贷定向宽松,国务院出台六条措施支持小微企业。除此之外,媒体报道针对铁道部的资金来源也将逐渐扩大,通过发债、恢复银行贷款支持等方面为铁道部提供资金支持(详见《欧洲银行评级下调与汇金增持点评:隐性风险有保障,相对收益看银行》)。
6、定向宽松有利于缓解银行资产质量压力
2011年影响银行业估值的主要风险因素有二,一为"平台贷款"风险;二是在信贷紧缩周期中,中小企业,尤其是小微企业资产质量的"超顺周期性"会提前显现。
从目前的情况来看:对于平台贷款,监管部门、银行、地方政府等相关参与方的协调和沟通工作已经进入收尾阶段,总体来看我们预计最终的结果将优于市场预期,而贷款风险暴露的情况也将由于平台贷款处置机制的微调而大幅降低。对于小微企业资产质量,我们认为定向宽松和银行的参与将极大地缓解这些资产的风险,而直接融资渠道、资产证券化等方式也将为中小企业资产提供有效的风险缓释和化解机制(详见《国务院出台小微企业支持政策点评:为放松小微企业信贷资产贷存比叫好》)。
7、拐点或现,估值修复可期
基于上述分析,货币的紧缩程度已经到达极限,资产风险也将逐步得到缓解,这两个抑制银行估值修复的因素拐点逐步出现,我们建议现阶段应积极布局银行板块,静待估值修复。从投资标的上来看,我们推荐工商银行、建设银行、民生银行和华夏银行。