事件:
公司今日公布定向增发方案,公司拟发行8000-8600 万股股份,发行价格为20.95 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】募集资金主要将用于公司啤酒产能扩张和麦芽基地建设,预计募集资金项目完成后将新增啤酒产能97.5 万千升,麦芽产能15 万吨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
公司此次募集资金项目不仅用于重点市场广西、内蒙的扩产,还通过对广东、浙江、新疆、河北的厂进行技术改造和在四川、山西新建啤酒公司来扩大产能,这种圈地扩产的方式适合目前竞争激烈的啤酒市场,前几大国内啤酒企业目前都通过圈地扩产来巩固并提升市场占有率,确保自己在重点市场的优势,并且通过在非优势区域扩产开拓外埠市场,并可以对竞争企业起到牵制作用。我们认为公司能比较快速地消化重点优势市场广西、内蒙的产能扩张,而对于其他非优势区域,尤其是四川这个雪花占优势的区域,且众多啤酒品牌争抢之地,公司要想短期内盈利的可能性不高。公司在非重点优势区域扩产后要培育新市场,由于新产能从开始到投产需要1 年的时间,而且在新市场建厂扩产还需要市场培育期,因此我们认为扩产为公司带来的收益最早也要在09 年下半年才会体现。
由于进口大麦价格由去年底175 美金/吨上涨到目前400 多美金/吨,公司从07 年起就采用了约23万吨的国产大麦(占比约65%)来替代进口大麦,08 年还会继续增加对国产大麦的需求。公司已在甘肃、新疆、内蒙和东北建立了大麦基地。此次,公司在新疆和内蒙再新建麦芽基地,目的是为了保证大麦的供给,缓和麦芽涨价带来得成本上升压力。
此外,本次公司将向大股东北京燕京啤酒有限公司定向增发超过总股数的50%,大股东注资显示了大股东对上市公司发展的支持。
估值讨论。维持公司07 年EPS 为0.36 元,考虑到公司产品提价及定向增发方案通过后公司扩产带来的收益,上调公司08、09 年的EPS 分别为0.55、0.70 元,摊薄后为0.51、0.65 元,公司合理估值在27 元左右,维持前期“推荐”的投资评级。