用友软件是国内最大的管理软件提供商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为管理软件行业面临历史性机遇，发展空间广阔。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）进入2011  年以来国内ERP  市场维持较高的景气度，我们判断这一趋势将持续，公司将从中受益。目前的股价未能反映公司长期的成长潜力。我们预计公司2011-2013  年每股收益为0.70、0.97  和1.30  元。首次覆盖给予买入评级，目标价29.00  元，对应2012  年30  倍市盈率。
        支撑评级的要点
        ERP  行业是投资中国经济转型的最佳标的之一。我们认为企业对运营效率提升的需求将会引发持续的ERP投资的热潮。劳动力成本提升和经营复杂性的增加是拉动企业ERP  投资的主要因素。本次ERP  投资热潮始于2010  年。08  年的全球金融危机给ERP  行业带来一定影响：（1）延后了企业的ERP  投资进程；（2）使得企业认识到ERP  对企业经营管理的重要性。
        ERP  市场进入快速发展通道。特别是高端ERP  快速增长，原因有二：（1）需求方面：企业对高端ERP  的需求快速上升，支付意愿增强；（2）供给方面：国内龙头厂商产品技术准备充分，积累到位，能够最大程度满足大型企业客户的需要。
        用友软件是国内最具竞争力的管理软件厂商，品牌认知度高，竞争优势显著。公司的技术研发能力强，产品实力雄厚，客户基础广泛，实施团队优秀。公司通过提高产品成熟度和加强实施能力开拓高端ERP  市场，我们预计用友软件的市场份额将进一步扩大。
        借力云计算，新商业模式带来更大的发展潜力。用友软件依托120  万现有客户，已经在Paas  和Saas  两大领域进行有效布局，未来值得看好。
        盈利增长有望加速。2010  年是公司的投入高峰期，相应布局基本完成。我们认为2011  年公司的费用率将得到有效控制，利润将加速增长。
        评级面临的主要风险
        经济下行导致中小企业  IT  投资下降。
        人力成本超预期上升。
        估值
        我们预计  2011-13  年每股收益分别为0.70、0.97  和1.30元，3  年复合增长率达到47%。我们给予公司30  倍2012年市盈率，目标价为29.00  元，首次评级为买入。