维达国际是国内领先的生活用纸生产企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从销量和收入来看,06 年维达集团分别位列国内第一大和第四大生活用纸生产商。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)02年维达品牌获“中国驰名商标”称号。随着居民个人卫生意识的提高和经济的快速增长,04 年至06 年公司的盈利年均复合增长率达到53.8%。
产能扩张。为了巩固在国内生活用纸行业的领先地位,维达积极地进行产能扩张。04 年至07 年公司的产能年均复合增长率达到44.2%,年产能从9 万吨提高至24 万吨。我们预计08 年下半年和09 年上半年产能将进一步提高至32 万吨,并在2011 年实现50 万吨的中期产能扩张目标。
产品组合多样。在所有生活用纸产品中,卫生纸的毛利率最低。此项业务占公司07 年上半年总收入的60%以上。我们预计公司将推出更多高利润率的产品,包括包装更加讲究的餐巾纸和面巾纸。而纸巾业务,尤其是非家居用纸巾则有望成为公司长期发展的重要盈利驱动力。
与SCA 结成战略合作伙伴关系。瑞典爱生雅公司(Svenska CellulosaAktiebolaget,SCA)06 年生活用纸销量居于世界第三。爱生雅通过旗下全资控股公司爱生雅卫生用品(SCA Hygiene)持有维达国际14.1%的权益。与SCA 的战略伙伴关系为维达带来了通过OEM 进行海外扩张、实现产品多样化和改善治理的机会。
07 年盈利下滑。全球木浆价格的上涨导致07 年上半年维达国际的毛利率从04 年的27.6%缩窄至21.9%。尽管公司在07 年4 季度宣布将平均售价上浮5%,考虑到07 年下半年国际木浆价格上涨约10%,,我们认为公司利润仍应同比下滑22%。在我们看来,目前该股股价已经完全反映了原材料价格上涨的负面影响。
预计2008 年毛利率反弹。我们预计08 年拉美市场供应增加和美国市场的缩水将缓解木浆的短缺,木浆价格上涨的步伐也将暂缓。此外,平均售价的上调和人民币的升值将有利于08 年公司毛利率的提升。