收入激增124%、利润增长49%
06 年上半年实现主营业务收入70.9 亿元,比上年同期增长124%,高于我们先前的预期;净利润3978 万元,比上年同期增长49%,EPS 为0.16 元,基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率下降1.3 个百分点,由去年同期的10%下降到8.7%,主要原因在于天音通信在上半年销量大增,但由于低端手机较多,影响了毛利率,同时公司的管理费用(存货减值准备计提)提高约6500 万元,这样导致净利润率从0.8%下降到0.6%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
06 年手机销售形势良好,预计全年实现收入约140 亿元06 年天音通信在诺基亚及三星GSM 手机的销售量上明显提高,同时伴随MOTO 新机型的大量推出,MOTO 的销量出现了近200%的增长,预计全年销量有望超过900 万部,占手机销售市场份额接近10%。我们认为渠道变革带来的收益在06 年上半年尚未显现,上半年天音主要策略为扩大销量,预期未来毛利率下降空间基本已经没有,费用率会随收入规模的提升而下降,利润率会有所回升。
资产收益率与周转率提升、经营性现金流充沛
公司 06 年虽然受毛利下降、管理费用大幅增长拖累,净利润率有所下降,利润难以与收入同步增长,但是由于资产周转的加快,总资产报酬率上升,同时权益乘数有所上升,净资产收益率达到了8.2%,同比提升了1.7 个百分点。由于公司未来的销售形势仍呈上升态势,因此期末存货余额仍然较大(15 亿元),但与去年年底不同的是,公司现金流改进明显,经营性现金流达到2.6 亿元。
维持“推荐”的评级,调高盈利预测与目标价位
我们根据天音良好的销售形势,调整其 06、07 年EPS 预测至0.36、0.51 元,按照股改除权后的价格8.4 元计算,对应的动态市盈率分别为23 倍、16.5 倍。
我们认为根据公司近几年的增长态势,其合理市盈率应该为07 年20-25 倍,因此目标价位为10-12.5 元,维持“推荐”的投资评级。
风险提示:
公司 07 年存在再融资可能,可能会对业绩构成一定的稀释;行业竞争格局在长期具有一定不确定性。