研究结论
          门店单产提升是公司下一步发展重心：单产是品牌的生命线，提升单产带来边际效益递增。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以佰草集为例，目前终端零售单产为16  万元左右/月，和竞品差距较大，如欧泊莱平均单产约30  万，若佰草集提升到25万元的单产，目前的店铺就可以产生近30  亿的终端零售额，而且利润的增长速度将数倍远快于销售的增长速度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）佰草集在每年100-200  家新店外延扩张的同时，重点工作会放在提升单产上。相比开店的外延式扩张，提升单产要求把工作精细化，采取的措施包括：丰富单品数（新产品的开发）、数据的深入挖掘与分析、渠道位置的分析与提升、提升客单价、加强培训与服务、提升陈列水平等。对公司而言是长期但是战略性的工作。
          进一步提升新产品开发的质量和力度：品牌要发展，需要新品的不断推出和延伸，也是提升单产的关键一步。以佰草集为例，目前SKU  数为200个左右，和欧舒丹近400  个SKU  还有很大的差距。佰草集每年至少会有一个新系列上市，其他则是对原有产品系列的完善和提升。公司未来新产品开发会采取原创技术开发与利用外来技术相结合的方式，对于原创技术会坚持稳健推进原则，只有到成熟以后才推出，确保新品开发的成功率；同时也会充分利用外部资源，缩短开发周期。对上海家化而言，公司新产品开发的成功率较高，新品（投放市场两年之内均算作新品）占公司销售额在30%以上，佰草集品牌已有4  个系列销售过亿元。我们认为，家化对新产品开发认识很清醒，不盲目推新品，精准开发最重要。
          核心品牌业绩预测更新：我们预测佰草集2011  年销售同比增长40%左右，佰草集的增长驱动力来自两方面，同店内生增长10%—15%，开店扩张增长15%—20%；六神上半年销售占全年2/3  左右，2011  年全年业绩增长已基本锁定；美加净上半年主要是新品带来的增长，9  月份开始进入旺季，我们预计全年有30%左右增长；高夫预计全年增长60%以上，今年是高夫第一年全渠道铺货，未来增长情况仍需明年进一步观察和确定；家安我们预测全年17%左右增长，主要是消费者理念尚需培育，目前仅在北上广深四大城市销售较好。
          盈利预测与投资建议：我们目前维持对2011—2013  年的每股收益分别为0.95  元、1.35  元和1.88  元的预测。近期公告显示上海家化集团改制进度基本符合预期，我们认为改制对公司的未来发展具有重大战略意义。
        公司目前股价相对集团挂牌价格隐含的股份公司股价已经折价12%左右，伴随大盘系统性调整带来的公司股价调整更加凸显公司的投资价值，维持对公司的“买入”评级。