风电场:目标价格计算中剔除减排量收入;下调华能新能源至中性我们认为为实现最大程度的并网率和控制负债比率,实力较强的风电场可能不会加速扩张其装机容量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于规模已经较大,我们认为即便是2012-2013 年新增装机容量增速下滑10%,2012-2013 年每股盈利预测也仅将平均下调1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)估值方面,我们目前在计算目标价格时将减排量收入(即CER 和VER 收益)剔除,因为在2012 年底京都议定书失效后,减排量收入的机制、销量和价格都难以确定。如果欧盟决定单方支持减排,这可能会给已有签发减排量的中国风电场带来潜在附加价值。
考虑到我们对利率、机组利用率和减排量收入假设的调整,我们将龙源电力和华能新能源的2011-2013 年每股盈利预测调整了-1%到+9%不等。但是由于我们在计算目标价格时剔除了减排量收入,我们基于市盈率的12 个月目标价格下调了20%-21%。同时,我们将估值基础延展至2012 年。我们将华能新能源的评级从买入下调至中性,我们认为在我们的研究范围内该股的上行空间相对较小。我们维持对龙源电力的买入评级。
主要风险:销量、利润率、非经常性收益、减排量收入高于/低于预期。
设备制造商:维持对金风科技的卖出评级,每股盈利的反弹仍需时日我们预计中期内行业整合将加速。由此可能带来以下结果:(1) 产品价格企稳;(2) 较小企业退出、并购涌现;(3) 利润率和利润自2012 年起反弹。我们预计金风科技和中国传动将保持行业领先地位,因其历史运营记录、市场份额和产品质量均占优势。我们认为各企业盈利可能将于2011 年底/2012 年初触底。但由于生产运营成本高于预期所蕴含的潜在风险,我们认为其当前估值不具吸引力。维持对金风科技A/H 股的卖出评级和对中国传动的中性评级。
我们将2011-2013 年每股盈利预测下调40%-64%。目前我们假设了较低的销量和毛利率,尽管我们认为2012 年和2013 年这两项指标有望复苏;我们将基于市盈率的12 个月目标价格下调了57%-60%。我们将估值基础延展至2013 年,因为我们认为2012 年的财务数据不能充分反映2012-2013 年间整体行业估值的反弹。主要风险:销量、利润率、非经常性收益高于/低于预期。