报告要点:
经济增速稳中略降,仍保持较高增速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从经济总量和增长幅度来看,2011 年上半年经济活动景气度回稳,前两个季度GDP 同比增速分别为9.7%和9.5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从季度环比数据来看,二季度增速较一季度环比回落0.2个百分点,回落幅度不大。经济增长势头来看,2011 年下半年经济增速将较上半略有年放缓,GDP 同比增速将回落至9.2‐9.5%%,仍保持较高的增长速度。
不良率上升预期增强,市场已经充分反映。从资产质量方面来看,目前银行三类资产存在不良率上升风险,其一,政府融资平台贷款,其二,房地产相关贷款,其三,小企业及亏损行业贷款。在最悲观的假设下,银行的整体不良率上升1%左右,考虑到上市银行普遍高于200%的拨备覆盖率,普遍低于1%不良率,那么最坏的情况的风险暴露仍在可覆盖范围以内。退一步讲,如果平台贷、开发贷以及小企业贷款出现大面积违约,那么作为整个金融体系的中流砥柱,政府不会听之任之,会积极推动注资与重组。而事实上,在经济增速保持在9%以上的情况下,上述大面积违约事件几乎不可能发生。
监管指标达标压力不大,资金缺口有限。从2011 年上半年公告的资本达标情况来看,按照巴塞尔协议III,目前上市的16 家银行中有10家符合监管要求,其余6 家需要融资的上市银行,最低股权融资规模约350 亿元。事实上,由于兴业银行与交通银行资本缺口在30 亿元以内,基本通过留存收益即可补充资本,那么事实上,仅有4 家银行需要股权融资补充资本。分别为:招商银行、民生银行、光大银行和深发展。从融资需求总量来看,未来半年内资金缺口不大。
三季报业绩依旧靓丽,长线投资价值凸显。2011 年上市银行,中期业绩同比平均增速为34.27%,超过市场及我们的预期。根据我们对三季度业绩经营情况的调研,及分析,预计2011 年三季度上市银行的业绩增长速度将较上半年略有回落,净利润平均增速为27%,仍处于快速增长阶段。从估值的角度来看,银行板块目前的估值水平处于历史底部,2011 年动态PB1.30X,2012 年动态PB1.1X,已经拥有了较高的安全边际。三季报业绩的高增长,有望带来一波估值回归行情。从长线来看,银行板块下行空间已经非常有限,长线建仓机遇已悄然来临。
结合盈利能力及安全边际,给予行业长线“看好”评级。从个股选择的角度,选择具有六大具有优秀特质的银行:(1)拥有强大资本实力,高权益比、高拨备覆盖率;(2)高资产回报率和高资本回报率;(3)高效率,低成本收入比;(4)高净息差,高利润增长率;(5)强大的收入能力,包括但不限于定价能力、中间业务增速及占比等;(6)较高的安全边际。综合来看,我们在五大行中,推荐:农业银行,在股份制银行中推荐:招商银行、华夏银行、民生银行。
风险警示:(1)地产政策持续收紧,房地产开发贷可能出现的违约风险;(2)宏观经济下行造成的系统性风险;(3)不断融资摊薄收益,以及未来为补充核心资本,降低分红对二级市场造成的负面影响。