点评:
对长江乐园的投资,是公司历史投资形成的一笔重大不良资产,此次股权转让标志着公司对于历史包袱彻底地处置完毕。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
对长江乐园的不良投资始末:2000 年8 月,公司对武汉长江娱乐发展有限责任公司(简称“长江娱乐公司”)投资5000 万元,占该公司股权比例的50%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)该公司主要负责建设“武汉长江乐园”项目,后因项目选址问题迟迟未定,导致至今该项目未能实施,长江娱乐公司也一直处于停滞状态。2005 年年初,公司30%股权以3000 万元的价款转让给了湖北联汇丰置业发展有限公司,另20%股权以2000 万元的价款转让给了武汉光谷建设投资有限公司。同年5 月底,公司已收回全部股权转让款。
此外,公司对长江娱乐公司存在共计9727.13 万元的债权。就此项债权,公司于2005 年12月与长江娱乐公司签订了调解协议,以2:1 的比例转为对其投资,折合持股比例为32.72%。对于此项债权,公司在债转股之前计提了共计1945.43 万元的坏账准备,而在转股后形成1796.04 万元的股权投资差额,2006 年摊销了179.6 万元(分10 年摊销),并对剩余的1616.43 万元股权投资差额全额计提了减值准备。
公司此次能以9727.13 万元的价格将债转股形成的32.72%股权全部转让,不仅将这项重大不良资产彻底地处置完毕,并且转让金额与原始借款金额相等,避免了公司损失,这对公司构成实质性的重大利好。此外,在股权转让实施完毕后,原计提的1945.43 万元坏账准备冲回,也将一次性增厚公司当期业绩。
因家电行业的竞争格局已经形成“国美、苏宁等全国性家电连锁企业占竞争主导地位,区域性家电零售企业处于被挤压甚至退出”的局面,公司家电业务自2005 年开始连续两年出现亏损——05、06 年分别亏损了1017.56 万元和798.29 万元,但为了解决员工就业问题,公司对家电业务一直欲退而未退。
随着公司旗下武商量贩超市新店的开设以及武汉国际广场的重建开业,家电销售员工的就业逐步得到重新安置,公司自2007 年4 月以来,先后撤除了多家家电卖场,压缩经营规模。此次将对现有的三家门店逐步撤除和资产转让,标志着公司对家电业务彻底地剥离和退出。这将有助于公司专心经营综合百货和超市业务,并消除了家电业务亏损对公司利润的侵蚀。
总的来说,公司近期利好频出,印合了我们原来对公司“强势区域百货龙头的困境反转”的判断。继公司治理结构显著改善(作为公司两大股东的武汉市国资委和银泰达成共识,银泰参与公司管理)之后,此次对长江乐园的股权转让和对家电业务的剥离,是公司经营层面取得的突破性进展。随着这些问题逐个得到解决,我们预计对公司未来发展构成重要影响的增发,将有望于近期得到重启,并成为刺激股价的又一个利好因素。
目前,影响公司短期和未来业绩的主要因素仅剩下武汉广场提租或收归自营的问题,而这一问题在2008 年有望出现实质性进展,并且我们认为最终收归自营的可能性较大。假设在武广问题未得到解决,且公司继续未确认武广租金的情形下,我们预计公司07~09 年的每股收益分别为0.20 元、0.42 元和0.56 元;若武汉广场在08 年收归自营,则初步预计公司08、09 年每股收益将有望达0.59 元和0.73元。我们按照后一种乐观预期测算,上调公司合理股价至23.60 元,维持“推荐”的投资评级,鉴于短期内公司股价的刺激因素较多,建议投资者积极介入。