地利：海通证券盈利增长优于同业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）短期看，截至2011  年8  月，海通盈利增速位居全部上市券商首位；2）中长期看，公司在未来盈利增长点的创新业务上正稳健布局。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）A.融资融券：市场份额第一；B.直投业务：投资金额逐年翻番；C.海外业务：并购大福获先发优势。
          人和：市场对券商股关注正逐渐升温。受益于股指短期触底、更多创新业务启动等预期，近期流通市值较小的国海、方正股价均有不俗表现，9  月以来在股指下行背景下证券股超额收益明显，市场对券商股的关注度正逐渐升温。
          天时：政策面可能已经到达最紧位置。今年的货币紧缩政策主要紧盯通胀，通胀成因归于两类：需求拉动、成本推动。目前国内紧缩的货币政策压制住总需求，同时欧美债务危机使得大宗商品价格下行，两股力量势必导致通胀回落，同时考虑到10  月初到年末基本无假期采购因素对物价的扰动，通胀环比逐渐向下的概率较大。兼顾近期微观层面包括温州在内等地显现出货币过紧信号，宏观政策面可能已经达到最紧位置。
          投资建议：维持“买入”评级，预计无论股指向上或向下，海通证券均有望获得相对收益。从历史来看，股指弱市环境下证券行业适用PB  估值法寻底，据此判断，目前海通证券股价已处于底部位置。1）海通证券PB  仅为1.44  倍，已处于历史底部水平。2）海通证券BVPS  在H  股发行后将增厚，PB  还将下降至更加安全的位置约1.36  倍。同时我们参考今年以来证券公司股权在一级市场的转让PB  区间为【1.32,2.77】，均值为2.08  倍，海通证券目前二级市场PB  甚至已大幅低于一级市场水平，估值非常安全。
        我们认为，如果未来股指下行，在PB  估值框架下，海通证券股价跌幅将小于股指跌幅；而一旦股指反弹，海通证券股价仍将呈现出相比股指更大的向上弹性，即有望始终获得相对收益。