货运量稳定增长,运价低迷拖累营业收入增速下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
从公司已公布的7-8月数据来看,两个月累计货运量145.3万吨,与去年同期相比增长12.4%;1-8月累计完成货运量566.5万吨,同比上升7.9%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分船型来看,除半潜船外,其他各船型7-8月货运量均有不同程度增长。两大主力船型多用途船和重吊船运量增幅分别为0.6%和27.8%。
营业收入增速下滑主要源于运价的持续低迷。2011年三季度BDI均值1534,尽管环比有所回暖,但同比仍大幅下降34.8%。公司回程货与BDI相关性较高,运价难以摆脱颓势。
2. 成本打压,盈利难有所作为。 2011年上半年燃油价格上升趋势明显,近期在各类因素的影响下油价有所震荡。三季度新加坡燃料油380价格同比上涨47.5%。另外,公司船员工资标准较高,人工资本和燃油成本的双重压力使公司盈利难有所作为。
3. 我们认为公司三季度业绩触底,四季度开始业绩将止跌回升,后年加速增长。
近期BDI强势反弹重回2000点大关。截至10月10日,BDI报收于2032点,较年初大幅上升20%。公司回程利润将因此受益。
2) 美元有持续走强趋势,成品油市场看跌气氛较浓。受此影响,预计四季度燃料油价格稳中有降,公司燃油成本有望得到控制。
3) 公司正加快船队结构升级,杂货船将基本淘汰,多用途船船龄逐步年轻化,新交付的多用途船和重吊船将提升船队盈利能力。
4. 估值和投资建议。我们注重的是公司的长期成长性。随着公司船队结构的改善,公司业绩具备较大提升空间。我们预计2011-2013年EPS分别为0.15元、0.25元和0.4元,航运企业业绩波动较大,一般在业绩底部时市盈率最高。我们认为公司今年的业绩触底,给予今年40倍市盈率估值,6个月目标价6元,由于短期市场风险仍然较大,目前暂时下调评级到"增持"。
5. 风险提示。全球经济增速放缓,影响公司的出口运输业务;中国经济"硬着陆",国内需求下降,影响公司的进口散杂货业务;BDI指数反弹不能持续,影响公司的回程货运价。