本期投资提示：
        在上篇《探寻货币的微观结构研究报告之一：框架及基础货币篇》中，我们归纳了对货币政策传导机制的理解框架并梳理了影响基础货币变动的相关因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        本篇报告将力图为投资者揭示货币乘数的微观结构，并提出一种新的方法来衡量货币乘数的变动，建立宏观货币理论与微观货币现象之间的统一，帮助投资者更好的理解银行行为与货币乘数之间的关系。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        通过银行货币创造过程的梳理，我们发现除了存放央行准备金和流通中现金之外，公开市场操作净回笼和财政存款也应计入基础货币的统计口径。旧有的货币乘数体系系统性的高估了中国银行业的货币创造能力。
        我们从资产负债表角度梳理了银行货币乘数变动的原因，从资产方来看，由于银行体系可以通过调整资产结构来对冲准备金率调整的影响，因此过去十年准备金率的调整，对银行的货币乘数的影响较为微弱。从这个结论，我们可以推导出，即使基础货币增速下降，银行可以通过调整自身资产结构来扩大货币乘数，从而保持M2  的增速维持在一个稳定的范围。从负债方来看，银行体系可以通过对证券保证金的挤压来获得更多的存款基础，以缓冲紧缩政策对实体资金供给的挤压，银行体系的吸存行为对于证券保证金的影响较大，从而制约股市的资金供给，因此我们可以在过去两年，多次观察到股市季末效应的存在。
        但是，随着时间轴上监管分辨率的提高，导致银行的货币释放能力日趋固化，季末效应将逐渐消失。货币投放进入看菜吃饭时代，短期内货币乘数更加趋于固定化，货币供给的微观周期将由基础货币驱动，根据我们对基础货币的研究，10  月基础货币增量将大幅下降，因此10  月的信贷将不会有较大幅度的增长，且10  月24  日前流动性最紧的时点。
        由于准备金率较低，贷存比较高，股份制银行的货币乘数显著高于国有大型银行和城商行。行业内来看，由于准备金率较高，贷存比较低，国有大型银行的货币乘数显著低于股份制银行；而城商行则由于网点扩张较快，存款增长能力强于贷款增长能力，而且由于体量较小，对库存现金比例要求更高，因此贷存比偏低，所以相对股份制银行而言，其货币乘数更低。从时间轴看，三大类型的银行对货币乘数调节的能力不同，股份制银行调节自身货币乘数的能力较强，而大行和城商行则相对较弱。