调研主要关注点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2008  年1  月22-23  日，我们对小商品城（600415）进行了跟踪调研，主要关注点包括：（1）公司因重大事项停牌之后，相关事宜（主要是定向增发及国际商贸城三期的注入）的进程和基本情况。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（2）公司未来三年各项业务的开展和调整计划（主要是新的会展中心的建设；国际商贸城三期正式开业后，篁园市场、宾王市场等的新规划；租金价格是否可能继续有变化等），以及对业绩的影响。（3）公司地产业务现状，收益确认及对公司损益的影响。
        调研基本结论、业绩预测和投资建议。我们对公司长期发展状况持以积极态度，尤其是如果国际商贸城三期注入成功的话，公司所拥有的市场的经营面积到2008  年10  月有望从目前的180  万平米增加到近300  万平米，到2011  年前后则有望接近350  万平米，虽然新增加的市场面积会因为土地成本大幅提高等原因，其ROE  等会低于老市场，但经营品类的增加、租金收入的提升等对提高小商品城的整体竞争力有着较大的积极意义。但由于公司投资额较大的另外一个项目－28  万平米的新会展中心（包括一个五星级酒店）的建设如果在2009  年10  月之后竣工开始经营的话，近几年可能会给公司带来较大的业绩压力；而2008  年10  月国际商贸城三期一阶段如果顺利开业，篁园市场可能面临搬迁以及重新建设和招租，也会短期影响2009  年的收入。由于定向增发方案和三期注入等没有最后确定，我们的初步预测是建立在我们对未来方案的一些假设上，而一旦方案确定，我们会有更新的业绩预测。
        我们在本次增发和注入发生之前，对公司2007－09  年EPS  的预测分别为3.30  元、3.040  元和3.134  元。其中2007  年假设公司地产业务会贡献0.80  元左右的EPS。从我们目前跟踪的情况来看，公司2007  年实际确认的地产收益贡献的EPS可能在0.58  元左右，另外一部分可能会推迟到2008  年确认，且2007  年公司相关费用也做得比较充分；而如果考虑到2008  年公司增发（我们分析后假设增发2700  万股左右）、国际商贸城三期注入（我们假设国际商贸城三期一阶段2008年10  月开业，篁园市场同时停业重新建设，并于2009  年10  月份重新开业，三期二阶段则于2011  年之后开业）、新会展中心建设（我们假设2009  年10  月开始运营）等重要因素，我们对2007-09  年公司EPS  的预测分别调整为2.914  元、3.021  元和3.303  元（2008  年之后使用的是增发摊薄后的总股本）。2010  年之后，随着会展中心业务的发展和减亏，篁园市场的重新营业，国际商贸城三期二阶段的开业等，公司业绩增长幅度会有较大提升。
        在本次增发发生前，我们给予公司“增持”评级，并认为，“对于小商品城这类租金收入稳定、有息负债不高的公司，NOI  估值方法也是一种国际上通用的评价办法，……如果以12-18  年做为要求回报期，公司目前商业物业的合理估值为84.38-111.29  元”。而如果未来发生增发和资产注入，我们认为在公司EPS  不被摊薄的前提下，公司的整体价值应该会得到更大的提升（根据我们假设的增发方案以NOI  估值方法测算公司的RNAV  为129-170  元），因此对公司仍旧维持“增持”评级。因方案尚未确定，我们未给予公司新的目标价。
        此外，由于方案沟通当方面的原因，公司原定于1  月底披露的年报有延期披露的可能，而方案确定并复牌的时间也有可能顺延到春节之后。