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保险行业研究报告:高华证券-保险行业:调整预测;谷底估值提供了良好的买入机会-111010

行业名称: 保险行业 股票代码: 分享时间:2011-10-12 10:45:46
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 马宁,赵慧颖
研报出处: 高华证券 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 374 KB 分享者: lu****x 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        短期内仍面临挑战;调整新业务价值/A  股回报/税后净利润预测
        中国寿险公司下半年仍面临充满挑战的经营环境:代理人渠道首年保费收入增长缓慢(一定程度上受到收益率更高的银行理财产品竞争影响)、银保业务持续放缓、A  股投资回报疲软。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】鉴于此,随着我们的经济研究团队最近下调GDP  增长预测,我们也相应下调了2011/12/13  年寿险公司预测:1)  将新业务价值同比平均增幅从原先的13%/15%/15%下调至9%/13%/14%;2)  每股盈利预测平均下调16%/10%/6%,主要是由于我们调低了A  股权益类回报假设。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        对A  股大幅下跌情景下偿付能力充足率的压力测试:平安在最差情景下相对更容易受到冲击
        鉴于保险公司的A  股投资组合需进行账面盯市处理,我们对其在不同A  股回报假设下的偿付能力充足率进行了压力测试。在最差情景下,如果2012  年A  股指数由当前水平继续下跌20%,并考虑到业务持续增长的影响,平安寿险的偿付能力充足率约为96%:这可能对集团整体资本金状况造成压力。再加上公司缺乏短期推动因素,我们将平安A  股移出地区强力买入名单,但维持买入评级。
        谷底估值为评级为买入的股票提供了良好的买入水平
        尽管如此,我们认为当前估值已基本反映了很多负面因素,因为平安A/H  股和中国人寿A/H  股2012  年股价/内含价值和市净率估值接近或低于2008  年四季度的谷底水平。在我们看来,我们评级为买入的股票(包括平安A/H、中国人寿A/H和中国太保A  股)为那些着眼于市场波动之外的长线投资者带来了良好买入时机。主要风险包括宏观经济硬着陆。
        在调低新业务价值/内含价值预测并采用中点估值法之后,我们将12  个月目标价格下调了17%-28%。新的目标估值为计入全面增长因素的评估价值(我们原先的估值法)与剔除增长因素后的估值(假设2011  年之后没有新业务价值增长)之间的均值。
        如果CPI  通胀率和同业利率下滑(可能缓解银行理财产品的竞争,从而有助于保险公司加速新业务价值增长,并随着企业盈利增长的企稳提升A  股回报),我们将对中国寿险股持更积极看法。

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