短期内仍面临挑战;调整新业务价值/A 股回报/税后净利润预测
中国寿险公司下半年仍面临充满挑战的经营环境:代理人渠道首年保费收入增长缓慢(一定程度上受到收益率更高的银行理财产品竞争影响)、银保业务持续放缓、A 股投资回报疲软。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】鉴于此,随着我们的经济研究团队最近下调GDP 增长预测,我们也相应下调了2011/12/13 年寿险公司预测:1) 将新业务价值同比平均增幅从原先的13%/15%/15%下调至9%/13%/14%;2) 每股盈利预测平均下调16%/10%/6%,主要是由于我们调低了A 股权益类回报假设。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
对A 股大幅下跌情景下偿付能力充足率的压力测试:平安在最差情景下相对更容易受到冲击
鉴于保险公司的A 股投资组合需进行账面盯市处理,我们对其在不同A 股回报假设下的偿付能力充足率进行了压力测试。在最差情景下,如果2012 年A 股指数由当前水平继续下跌20%,并考虑到业务持续增长的影响,平安寿险的偿付能力充足率约为96%:这可能对集团整体资本金状况造成压力。再加上公司缺乏短期推动因素,我们将平安A 股移出地区强力买入名单,但维持买入评级。
谷底估值为评级为买入的股票提供了良好的买入水平
尽管如此,我们认为当前估值已基本反映了很多负面因素,因为平安A/H 股和中国人寿A/H 股2012 年股价/内含价值和市净率估值接近或低于2008 年四季度的谷底水平。在我们看来,我们评级为买入的股票(包括平安A/H、中国人寿A/H和中国太保A 股)为那些着眼于市场波动之外的长线投资者带来了良好买入时机。主要风险包括宏观经济硬着陆。
在调低新业务价值/内含价值预测并采用中点估值法之后,我们将12 个月目标价格下调了17%-28%。新的目标估值为计入全面增长因素的评估价值(我们原先的估值法)与剔除增长因素后的估值(假设2011 年之后没有新业务价值增长)之间的均值。
如果CPI 通胀率和同业利率下滑(可能缓解银行理财产品的竞争,从而有助于保险公司加速新业务价值增长,并随着企业盈利增长的企稳提升A 股回报),我们将对中国寿险股持更积极看法。