受全球复苏放缓影响，我国经济或将进入下滑周期，电力板块一方面具备明显的反周期性，另一方面估值处于历史低位，防御价值明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】四季度，我们对行业的观点较为谨慎，在市场下跌的趋势下，我们建议关注三类防御性投资机会。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
          宏观环境：宏观经济放缓，电力或迎“反周期”时代。2011  年下半年，全球经济复苏步伐放缓，预计我国经济短期走势将缓慢下行，由于电力行业具备明显的反周期性，当煤炭等基础能源价格随经济调整，电力行业将有望获得超额收益。另外，国内CPI  仍处在6.2  的高位，CPI  回落低于预期，大范围的电力紧缺还未出现，我们判断，今年四季度再次实施煤电联动的难度较大。
          供需形势：用电需求缓降，全年电量谨慎。受国内外经济环境影响，全社会用电需求缓慢下滑，但由于今年汛期来水偏枯，水电减发，以及煤炭运输瓶颈，部分地区电力供需关系仍然紧张。我们测算全年全社会用电量约为4.67亿千瓦时，增速11.3％，低于原先预期，其中，火电发电形势好于水电，发电量预计分别为3.83  万亿千瓦时和6658  亿千瓦时。
          行业盈利：火电增收不增利，水电盈利待恢复。受水电减发和电价上调影响，1～7  月份，火电企业收入同比大幅增长19%，但收入增长仍难疏导煤价上涨，行业整体盈利堪忧，预计全年利润不乐观。对于水电板块，汛期以来，全国主要河流来水偏枯，发电量增速同比持续下降，业绩有所下滑。目前，部分地区出现秋汛，旱情有所缓解，也有利于水电盈利恢复。
          投资策略：估值破前期低点，关注防御性投资机会。当前，电力板块估值已低于2008  年金融危机时的低点，处于历史低位，具备一定的防御价值，在大盘下跌时，有望获得超额收益。四季度，预计A  股市场仍将维持震荡下跌的走势，电力板块也将跟随调整，我们建议投资策略以防御为主。
          重点公司推荐。我们建议关注三类防御性投资机会，择时介入，但由于短期内难以获得绝对收益，建议低配：1）前期超跌，且大股东增持的优质蓝筹股，如长江电力、国电电力等；2）有业绩支撑，股价低于发行价格的再融资类公司，如国投电力等；3）对煤价较为敏感，如果煤价下跌，业绩可快速反弹的公司，如华能国际等。
          风险提示。证券投资风险较大，本报告主要供机构投资者参考，个人投资者如参考报告进行投资，请认真阅读末页风险提示和评级说明。