维持铁路推荐评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本文详尽分析了铁道部历次改革和国际上主要发达国家铁路改革的经验。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)财务压力是许多国家推动铁路改革的重要动因。而2010-12 年,铁道部处于还本付息高峰,高层动荡与“7.23”事故或成改革的催化剂。但目前改革尚未有方案和时间表。改革的制度红利或低于预期,但有助行业估值提升。建议重点把握业绩增长较确定、股息率高、有望受益货运运价提升的大秦,以及特种箱增长超预期、估值已回落的铁龙。
我国对铁路市场化改革的呼声与探索早已有之。(1)第一阶段(1986 年-1990年):推行全路经济责任大包干,6 年后因安全问题以失败告终。(2)第二阶段(1998 年-2003 年):“运网分离”和“运网合一、区域竞争”的改革方案均以失败告终。(3)第三阶段(2004 年-今):“撤销分局、主辅分离”的方案被提出,“社企分开”的进程或即将结束,“政企分开”尚无时间表。
铁道部进入还本付息高峰,高层动荡与“7.23”事故或成催化剂。(1)资本开支:根据铁道部最新的规划,“十二五”期间铁道部的基本建设投资为2.8万亿元,年均为5600 亿元。(2)还本付息:2010 年铁道部还本付息总额约1500 亿元。假设未来五年铁道部负债总额保持1.89 万亿不变,仅考虑已发行的债权融资工具,我们粗略估算,2011-15 年铁道部的还本付息资金需求大约在2400 亿、1700 亿、1000 亿、1200 亿和1000 亿元的规模。
本文详细分析了美、英、德、日、俄的铁路改革历史与方案:(1)经营困境和财政负担是改革的主要动因。(2)运网分离将存在较为严重的财政负担问题。(3)运网一体、区域竞争的问题在于如何进行很好的全国性的协调与调度,这方面可借鉴美国和日本的经验。(4)客货分离是世界铁路发展的共识。
投资策略:维持铁路推荐评级。铁路改革方案和时间表具不确定性。改革的制度红利或低于预期,但将有助提升行业估值。建议重点把握业绩增长确定性较强、股息率高,且有望受益货运运价提升的大秦,以及特种箱增长超预期、估值已回落的铁龙。
风险提示:铁道部改革进程或方案低于预期、宏观经济大幅波动等。