增长减速、下调目标预测
        我们的经济研究团队将2011/12  年全球GDP  增速预测从3.9/4.2%下调至3.8/3.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们将中国今明两年GDP  增幅预测分别下调了20/60  个基点，至9.1/8.6%，下调预测的主要原因在于净出口下滑，但预计内需将因政策持稳（一改年初至今的快速收紧）而略有提升，可能部分抵消这一不利影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        我们相应地将MSCI  中国指数的盈利增长预测从16/13%下调至15/8%，并将沪深300  指数的盈利增幅预测从17/13%下调至17/10%。我们的2011  年年底/2012年9  月MSCI  中国指数目标点位预测分别为53/64，隐含的目标预期市盈率分别为8.5  倍/9.5  倍（目前为7.5  倍）。我们对2011  年年底/2012  年9  月的沪深300指数目标点位预测分别为2,850/3,150，隐含的目标预期市盈率分别为11  倍/11.5倍，较当前的10  倍预期市盈率也略微向上重估。
        虽然短期内可能出现波动，但经济减速前景大多已在股价中得到体现市场显然对中国持悲观看法，三季度MSCI  中国指数和沪深300  指数分别下跌了26%/15%，而MSCI  除日本以外亚洲指数/MSCI  全球指数/MSCI  发达市场指数跌幅分别为21/18/17%。虽然年初至今盈利预测上调了4%，但预期市盈率却下降了30%——表明市场担心中国经济硬着陆以及随之而来的盈利削减/结构性风险。
        中国经济硬着陆并非我们的基本假设，因为我们认为中国有充分的政策灵活性/能力来避免这种情况的发生。下行风险在于严重政策失误或全球陷入衰退。
        那么市场目前已经反映了多少这些不利的预期呢？我们用以下两种方法进行了定量分析：1)  在不同盈利情景下的隐含估值——在我们GDP  增长7%的经济硬着陆情景下，企业盈利今明两年将分别增长9%/减少10%，对应的MSCI  中国指数预期市盈率为10  倍，较历史均值低约0.8  个标准差；2)  隐含增长——市场走势似乎意味着，如果估值倍数持续低于均值1  个标准差，那么每股盈利预测需要再下调23%。无论基于哪种方法，银行、房地产、保险、工业以及医疗保健股似乎都已在最大程度上体现了经济硬着陆假设。此外，我们根据2012  年预期市净率<1  和市盈率低于2008  年10  月这两条标准筛选了13  只买入评级的股票。考虑到全球宏观经济存在不确定性、政策调整明确程度/力度可能不及2008  年危机期间、以及实体经济响应时间可能有所滞后，近期内市场可能仍会出现波动，但我们认为在那些触底反弹的板块中存在中长期投资价值。